>> 海通證券-老鳳祥(600612)公司半年報：1H23凈利增43%，中期穩(wěn)增長&優(yōu)回報稀缺標的-230915
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
大小： |
1044KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
汪立亭,李宏科 |
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老鳳祥發(fā)布2023半年報：2023上半年實現(xiàn)收入403.44億元，同比增長19.57%；歸母凈利潤12.73億元，同比增長42.95%，扣非歸母凈利潤12.92億元，同比增長44.37%。
2023年二季度：2023年二季度實現(xiàn)收入157.85億元，同比增長3.18%；歸母凈利潤5.57億元，同比增長15.10%；扣非歸母凈利潤5.59億元，同比增長30.28%；毛利率同比增長1.67pct至9.14%。
簡評及投資建議：
1、收入：1H23珠寶首飾收入356億元同比增22%，黃金交易收入同比增2%
分產(chǎn)品，2023上半年筆類收入同比增長85.15%至0.98億元；珠寶首飾收入同比增長21.78%至356億元；黃金交易收入同比微增2.19%至43.51億元。
分地區(qū)，2023年境內(nèi)銷售收入同比增長19.28%至399.47億元；境外銷售收入同比增長69.30%至2.65億元。
門店：截至2023年6月末，老鳳祥共計擁有全國營銷網(wǎng)點達到5631家（含海外銀樓15家），較去年末凈增加22家。根據(jù)公司2022年年報，公司計劃2023全年力爭新增銀樓專賣店（加盟店）、經(jīng)銷網(wǎng)點（專柜）不少于350家，我們認為，公司預(yù)計下半年渠道拓展提速。
2、利潤：二級子公司上海老鳳祥有限1Q/2Q凈利潤各9.07/6.85億元，凈利率各3.71%/4.38%。
毛利率：1H23毛利率8.46%（+0.77pct），其中2Q23毛利率9.14%（同比+1.67pct，環(huán)比+1.12pct）。不考慮分部間抵消，1H23金銀珠寶首飾毛利率7.91%（同比+0.53pct)。
凈利潤：1H23歸母凈利潤12.73億元，同比增長42.95%，扣非歸母凈利潤12.92億元，同比增長44.37%；2Q23歸母凈利潤5.57億元，同比增長15.10%；扣非歸母凈利潤5.59億元，同比增長30.28%。
分上市公司和子公司看：①上市公司整體：1H23利潤總額22.83億元同比增39.84%，凈利潤17億元同比增42.16%；②上海老鳳祥有限子公司：1H23利潤總額21億元同比增32%，凈利潤15.92億元同比增35.85%，凈利率3.97%（同比+0.49pct）；其中，1Q/2Q子公司凈利潤各9.07/6.85億元，凈利率各3.71%/4.38%。拆解看，測算2Q23上市公司毛利率-費用率（含財務(wù)）6.88%（同比+1.3pct，環(huán)比+1.17pct），費用率2.27%（同比+0.36pct，環(huán)比-0.04pct）。我們認為，2Q23毛利率為公司凈利提升主要驅(qū)動力。
3、公司公告放棄工藝美術(shù)基金8.22%上海老鳳祥有限非國有股權(quán)優(yōu)先購買權(quán)
根據(jù)2023年8月28日《老鳳祥股份有限公司關(guān)于放棄控股子公司上海老鳳祥有限公司部分非國有股股權(quán)優(yōu)先購買權(quán)的公告》，公司公告放棄8.22%上海老鳳祥有限的非國有股股權(quán)有限購買權(quán)，工藝美術(shù)基金擬將其轉(zhuǎn)讓給中保投仁祥基金（1.29%）、國改二期基金（0.98%）、國新資產(chǎn)（2.44%）、國新上海（0.98%）、安徽中安優(yōu)選壹號（0.49%）、寧波君和同詳（2.05%），本輪轉(zhuǎn)讓確認上海老鳳祥有限估值為204.42億元，我們以2022年上海老鳳祥有限凈利潤21.63億元測算轉(zhuǎn)讓PE為9.45x。預(yù)計全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓工商登記完成后，工藝美術(shù)基金仍持有上海老鳳祥有限4.25%股權(quán)比例。
維持對公司的判斷。我們認為，公司核心壁壘體現(xiàn)在強品牌力驅(qū)動下依托批發(fā)（加盟）模式的持續(xù)穩(wěn)定擴張，以及高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率帶來的較高ROE（2010-21年加權(quán)ROE高于20%）。公司當(dāng)前以十四五千億目標為引領(lǐng)，全面落實三年行動計劃，持續(xù)推進工美基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓，企業(yè)經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長值得期待。
更新盈利預(yù)測。預(yù)計公司2023-2025年收入738億元、860億元和1001億元，同比增長17.1%、16.7%和16.3%；歸母凈利潤21.96億元、25.56億元和29.28億元，同比增長29.2%、16.4%和14.6%。參照可比公司以及考慮老鳳祥作為龍頭溢價，我們上調(diào)對公司估值至16-20倍PE，對應(yīng)市值區(qū)間351-439億元，對應(yīng)合理價值區(qū)間67.17-83.97元，對應(yīng)0.48-0.60倍PS，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：金價與匯率波動、競爭加劇、市場低迷、國企改革不及預(yù)期風(fēng)險。
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