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流動(dòng)性偏緊背景下央行及時(shí)降準(zhǔn)，釋放積極信號(hào)
　　9月14日，人民銀行宣布決定于2023年9月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。近期受匯率因素?cái)_動(dòng)，短端資金面明顯收緊，DR007在2%左右波動(dòng)，9月以來(lái)同業(yè)存單利率亦明顯上行，在流動(dòng)性偏緊背景下央行及時(shí)降準(zhǔn)呵護(hù)流動(dòng)性，提振市場(chǎng)信心。
　　9月投貸和配債力度或雙強(qiáng)，降準(zhǔn)為銀行提供流動(dòng)性支持
　?。?）政府債凈融資額或延續(xù)高增，財(cái)政發(fā)力需銀行自營(yíng)投資配合。8月28日國(guó)務(wù)院關(guān)于2023年以來(lái)預(yù)算執(zhí)行情況的報(bào)告指出“今年新增專項(xiàng)債券力爭(zhēng)在9月底前基本發(fā)行完畢”，預(yù)計(jì)9月政府債券發(fā)行規(guī)模延續(xù)高增，國(guó)有大行為政府債絕對(duì)投資主力，且以持有至到期為主，債券配置壓力明顯抬升；此外特殊再融資債發(fā)行或提上日程，財(cái)政積極發(fā)力亦需銀行自營(yíng)資金配合。
　?。?）預(yù)期9月信貸投放力度較強(qiáng)，銀行或存流動(dòng)性缺口。一方面，銀行有季末信貸沖量傳統(tǒng)，9月本就是信貸投放大月；另一方面，8月18日央行、金監(jiān)局、證監(jiān)會(huì)召開會(huì)議表明“金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度要夠、節(jié)奏要穩(wěn)、結(jié)構(gòu)要優(yōu)、價(jià)格要可持續(xù)”，監(jiān)管或?qū)?guó)股行信貸投放節(jié)奏進(jìn)行窗口指導(dǎo)，8月人民幣貸款同比多增已有所體現(xiàn)；此外近期各家銀行均積極推進(jìn)存量按揭利率調(diào)整，將有效緩解居民提前還貸情況，我們對(duì)9月信貸投放力度展望樂觀。
　　平衡“讓利”與“盈利”，降準(zhǔn)為銀行負(fù)債端“減負(fù)”
　　資產(chǎn)端收益率有望企穩(wěn)，關(guān)注銀行負(fù)債成本管控能力差異。疫情三年監(jiān)管引導(dǎo)銀行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，一般貸款收益率持續(xù)下行，存款利率下降紅利部分被結(jié)構(gòu)因素沖抵，資產(chǎn)端收益率下行的同時(shí)負(fù)債成本略顯剛性，2023H1上市銀行凈息差持續(xù)承壓，42家上市銀行中已有20家凈息差低于1.80%。（1）資產(chǎn)端：新發(fā)放貸款收益率有望企穩(wěn)，但存量按揭利率下降推進(jìn)對(duì)息差形成沖擊；（2）負(fù)債端：降準(zhǔn)為銀行負(fù)債成本減負(fù)，存款掛牌利率紅利待釋放。我們根據(jù)上市銀行2023H1數(shù)據(jù)靜態(tài)測(cè)算，本次降準(zhǔn)可使得上市銀行計(jì)息負(fù)債平均成本率下降0.24BP，國(guó)有行/股份行/城商行/農(nóng)商行分別下降0.33BP/0.13BP/0.08BP/0.14BP，存款占比高的國(guó)有行和農(nóng)商行負(fù)債成本改善更明顯。此外，9月銀行迎來(lái)新一輪存款掛牌利率集中調(diào)降，但掛牌利率下調(diào)傳導(dǎo)至實(shí)際存款成本改善成效或有所差異，客群基礎(chǔ)優(yōu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)管控能力強(qiáng)的銀行將更受益。
　　投資建議
　　央行及時(shí)降準(zhǔn)呵護(hù)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性，穩(wěn)增長(zhǎng)組合拳持續(xù)發(fā)力，我們對(duì)9月社融、信貸增長(zhǎng)展望樂觀。銀行基本面改善預(yù)期加強(qiáng)，建議關(guān)注零售復(fù)蘇的股份行和優(yōu)質(zhì)區(qū)域的城農(nóng)商行，更加看好：（1）地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清、零售金融復(fù)蘇的優(yōu)質(zhì)股份行，受益標(biāo)的如招商銀行、平安銀行；（2）成長(zhǎng)性強(qiáng)、區(qū)域優(yōu)勢(shì)大的城農(nóng)商行，受益標(biāo)的有寧波銀行、江蘇銀行、蘇州銀行、長(zhǎng)沙銀行、常熟銀行等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。