>> 中信建投-銀行業(yè)：降準強化經(jīng)濟復蘇預期，政策加碼利好銀行估值-230914
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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| 515KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
馬鯤鵬,李晨 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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核心觀點：
央行本次全面降準0.25pct，將提升上市銀行凈息差0.17bp和0.15%的歸母凈利潤增速，在不壓縮凈息差空間的同時為銀行補充“彈藥”。期待后續(xù)存款端成本進一步下降，以對沖存量按揭利率下調(diào)影響，保證銀行合理息差水平。近期政策端推動經(jīng)濟復蘇的決心和信心明確，本次降準再次向市場傳遞強信號，有望改善市場對經(jīng)濟復蘇的觀望情緒，推動經(jīng)濟拐點出現(xiàn)。對于銀行板塊而言，一系列政策端組合拳下，存量按揭利率下調(diào)的利空靴子在預期下限落地，而降息、降準等利好經(jīng)濟復蘇的政策和房地產(chǎn)優(yōu)化政策均在預期頂格出臺，政策底、情緒底、業(yè)績底三底共振下，銀行估值開啟上行趨勢。
事件：
9月14日，央行決定于2023年9月15日降低金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率約為7.4%。
簡評
1、全面降準信號意義明顯，彰顯政策端推動經(jīng)濟復蘇的決心和信心，同時也為后續(xù)地方化債政策落地留足空間。此次全面降準0.25pct，按照8月末金融機構(gòu)278.76萬億的人民幣存款余額計算，釋放長期資金約6969億元。近期央行也在加大逆回購力度，9月7日-9月13日凈投放規(guī)模合計達8100億元，以補充前期回籠的流動性。同時8月以來地方債發(fā)行大規(guī)模提速，銀行作為主要購買方也導致部分流動性消耗。此時降準出臺保證了四季度信貸投放規(guī)模平穩(wěn)增長，為今年全年流動性保持合理充裕完美收官。此外，地方化債政策落地在即，根據(jù)財聯(lián)社新聞，支持部分地區(qū)的特殊再融資債券最早將在9月發(fā)行。當前降準也為后續(xù)地方化債政策的出臺留足空間。下半年降準市場已有預期，但本次降準時點略超預期，體現(xiàn)政策端大力推動經(jīng)濟復蘇的決心。穩(wěn)增長政策組合拳應出盡出，將有效改善部分投資者對經(jīng)濟復蘇的觀望情緒，統(tǒng)一經(jīng)濟向好預期。
2、保證信貸供給同時降低銀行負債成本，可小幅對沖存量按揭下調(diào)影響，經(jīng)測算提升上市銀行凈息差0.17bp、提升2023E歸母凈利潤增速0.15%。根據(jù)1H23上市銀行存款規(guī)模計算，可降低上市銀行負債成本41.6億元，平均負債成本下降0.23bp，對應提升0.17bp凈息差和0.15pct 2023E歸母凈利潤增速。具體來看，本次降準分別提振國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行板塊凈息差0.17、0.14、0.15、0.19bp。
降準政策不壓縮凈息差的同時為銀行補充“彈藥”，期待后續(xù)存款端成本進一步下降，以對沖存量按揭利率下調(diào)影響，保證銀行合理息差水平。一方面，隨著上半年信貸大幅沖量，大部分銀行貸款投放計劃已完成大半，此時降準增強了銀行信貸投放的能力，有助于四季度信貸規(guī)模繼續(xù)保持較快增長。另一方面，降準作為推動經(jīng)濟復蘇的政策組合拳如期落地，有助于提振市場信心。信貸需求逐步回暖將推動信貸供需關系改善，新增貸款有望實現(xiàn)量價平衡，以緩解由于存量按揭利率下調(diào)導致的凈息差下行壓力。此外，在存量按揭下調(diào)靴子落地情況下，政策需要在負債端繼續(xù)為銀行減負，預計存款利率仍有進一步下調(diào)的空間，以保證銀行維持合理息差水平。在經(jīng)濟復蘇趨勢逐步明朗的情況下，預計存量按揭降息的負面影響能被信貸需求改善和存款降息完全抵消，優(yōu)質(zhì)銀行年內(nèi)息差有望見底。存款降息等對沖手段逐步見效后，預計明年息差向上彈性更明顯。
3、投資建議：降準強化經(jīng)濟復蘇信號，利好政策再次在預期頂格出臺。近期政策端推動經(jīng)濟復蘇的決心和信心明確，本次降準再次向市場傳遞強信號，有望改善市場對經(jīng)濟復蘇的觀望情緒，推動經(jīng)濟拐點出現(xiàn)。對于銀行板塊而言，近期一系列政策端組合拳下，存量按揭利率下調(diào)的利空靴子在預期下限落地，而降息、降準等利好經(jīng)濟復蘇的政策和房地產(chǎn)優(yōu)化政策均在預期頂格持續(xù)出臺，極大利好銀行板塊估值的整體提升。
政策底、情緒底、業(yè)績底三底共振下，銀行估值開啟上行趨勢：1）央行明確“商業(yè)銀行應保持合理息差和利潤”，三年讓利期或已結(jié)束，政策底出現(xiàn)。2）降低首付比例及認房不認貸等房地產(chǎn)優(yōu)化政策、地方政府化債等利好政策逐步落地，地產(chǎn)、城投兩大銀行板塊估值的重大邏輯壓制正在反轉(zhuǎn)。3）存量按揭貸款利率的利空靴子在預期下限落地，負面影響能被存款降息等負債成本的優(yōu)化完全抵消。預計經(jīng)濟復蘇大趨勢下，營收優(yōu)異的銀行有望保持高增；利潤增速逐季回升或高位企穩(wěn)。而大部分營收承壓的銀行，預計年內(nèi)營收筑底，且再度向下彈性也很小，業(yè)績底明朗。銀行板塊有業(yè)績、有邏輯、估值低、倉位輕，政策底、情緒底、業(yè)績底三底共振下，銀行估值將開啟上行趨勢。
銀行板塊配置上，緊握7月政治局會議確立的城投、地產(chǎn)、經(jīng)濟增長三大拐點，分別對應成都銀行、招商銀行和寧波銀行這三家更為受益的銀行。除此之外，繼續(xù)推薦以郵儲銀行為代表的對板塊景氣度有重要指向意義的國有大行，常熟銀行、杭州銀行、江蘇銀行等優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行，股份行推薦興業(yè)銀行、平安銀行。
4、風險提示：（1）經(jīng)濟復蘇進度不及預期，企業(yè)償債能力削弱，資信水平較差的部分企業(yè)可能存在違約
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