>> 首創(chuàng)證券-祖龍娛樂(9990.HK)深度報(bào)告：硬核研發(fā)為底色，進(jìn)入新游釋放期-230915
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
大小： |
2267KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李甜露,王建會(huì),辛迪 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
祖龍娛樂（代碼：9990.HK）是專注于精品手游的頭部研發(fā)商。公司前身為成立于1997年的祖龍工作室，橫跨單機(jī)、端游、網(wǎng)頁游戲和移動(dòng)游戲時(shí)代，至今已有二十余年發(fā)展歷史。公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)品類為MMORPG，代表產(chǎn)品包括現(xiàn)象級(jí)游戲《完美世界》《夢(mèng)幻誅仙》《龍族幻想》等，同時(shí)產(chǎn)品線進(jìn)一步向SLG、女性向、卡牌等品類延伸。截至2022年底，公司在超過170個(gè)地區(qū)市場(chǎng)推出19款精品手游，支持14種語言，在運(yùn)營(yíng)的13款游戲的全球累計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)超過1.4億人。
公司核心壁壘：硬核研發(fā)為底色，爆款出品穩(wěn)定，發(fā)行能力不斷提升。
硬核研發(fā)：1）團(tuán)隊(duì)方面，公司管理團(tuán)隊(duì)技術(shù)色彩濃厚，并不斷擴(kuò)充核心制作和策劃人才，團(tuán)隊(duì)覆蓋了中國(guó)游戲最發(fā)達(dá)的區(qū)域，并逐步擴(kuò)展到海外，研發(fā)人員占比遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平。2）組織架構(gòu)上，公司形成了引擎、程序、美術(shù)、動(dòng)畫等強(qiáng)中臺(tái)部門與各項(xiàng)目組、北京總部與各研發(fā)基地、公司內(nèi)部力量與音樂、美術(shù)外包伙伴密切配合的高效工業(yè)化流程。同時(shí)，更為細(xì)致化的職能拆分及研發(fā)流程的重組有利于反哺后續(xù)項(xiàng)目工業(yè)化開發(fā)。3）公司使用虛幻引擎研發(fā)能力行業(yè)領(lǐng)先，是國(guó)內(nèi)率先將UE4引入手游開發(fā)的研發(fā)商之一，已推出一系列基于UE4驅(qū)動(dòng)的優(yōu)秀產(chǎn)品。在UE4合作取得重大成功的基礎(chǔ)上，祖龍娛樂亦成為最早一批研究及使用UE5并將其擴(kuò)展應(yīng)用到多個(gè)游戲產(chǎn)品的廠商之一。4）公司重視美術(shù)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，招募大量專業(yè)人才，美術(shù)及動(dòng)畫中心規(guī)模龐大，多款游戲美術(shù)制作精良，達(dá)到業(yè)界頂尖水平。
爆款出品率穩(wěn)定，運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富。當(dāng)前新游突圍難度提升，玩法微創(chuàng)新+美術(shù)提升是確定性較高的發(fā)力方向。公司立足MMORPG優(yōu)勢(shì)品類，通過玩法微創(chuàng)新拓展新賽道，推動(dòng)其他主流游戲品類與MMORPG的有機(jī)融合，相關(guān)產(chǎn)品包括“MMO+卡牌”游戲《諾亞之心》以及“MMO+射擊”的《阿凡達(dá)：重返潘多拉》（儲(chǔ)備項(xiàng)目）等。公司平均1-2年推出一部爆款產(chǎn)品，且核心游戲產(chǎn)品生命周期較長(zhǎng)，持續(xù)貢獻(xiàn)收入，具備長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力。
發(fā)行端：與騰訊合作穩(wěn)定，自主發(fā)行能力持續(xù)提升。騰訊發(fā)行資源和能力深厚，且為公司主要股東之一，公司長(zhǎng)期以來與騰訊保持可持續(xù)發(fā)展的策略伙伴關(guān)系，多款爆款游戲由騰訊獨(dú)家代理發(fā)行。立足于過硬的產(chǎn)品質(zhì)量，祖龍娛樂逐步以海外市場(chǎng)為抓手，探索自發(fā)行能力的建設(shè)，逐步建立起自發(fā)行方法論，成功在歐美、日韓、部分東南亞國(guó)家和中國(guó)港澳臺(tái)等多個(gè)海外地區(qū)發(fā)行了多個(gè)游戲。2023年3月，公司自發(fā)行的《以閃亮之名》在中國(guó)大陸地區(qū)上線，表現(xiàn)亮眼，公司的自發(fā)行體系建設(shè)進(jìn)入新階段。
增長(zhǎng)點(diǎn)：產(chǎn)品線儲(chǔ)備充足，全球化定位提升產(chǎn)品價(jià)值張力。
公司儲(chǔ)備有多類型的游戲組合，預(yù)計(jì)于2023年至2025年期間在全球各地推出10款MMORPG、SLG、女性向、射擊、策略卡牌及其他類型的游戲產(chǎn)品。我們認(rèn)為，隨著公司產(chǎn)品類型由MMORPG、SLG擴(kuò)張至女性向、射擊及策略卡牌等更多元的品類和更豐富的風(fēng)格，以及研運(yùn)一體模式的持續(xù)完善，公司核心產(chǎn)品生命周期或進(jìn)一步延長(zhǎng)，有望穩(wěn)健、持續(xù)貢獻(xiàn)收益。
全球化視野，提升產(chǎn)品價(jià)值張力。公司以可以全球化發(fā)行作為立項(xiàng)前提，通過多年來在不同賽道中持續(xù)輸出高質(zhì)量的產(chǎn)品，在各個(gè)國(guó)家和市場(chǎng)的游戲運(yùn)營(yíng)及用戶反饋中積累經(jīng)驗(yàn)，對(duì)不同地區(qū)市場(chǎng)的玩家形成了較為深度的認(rèn)識(shí)，本地化運(yùn)營(yíng)能力較強(qiáng)，同時(shí)公司在海外深耕研運(yùn)一體戰(zhàn)略，更利于游戲的長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)，海外業(yè)務(wù)營(yíng)收占比穩(wěn)健提升。
AIGC賦能游戲全產(chǎn)業(yè)鏈，公司有望率先受益。AIGC賦能游戲全產(chǎn)業(yè)鏈，促進(jìn)行業(yè)成本下降及內(nèi)容質(zhì)量和用戶體驗(yàn)的提升。公司面對(duì)新技術(shù)一貫保持較為開放的態(tài)度和投入的決心，并在搭建團(tuán)隊(duì)和工作流方面具備較為成熟的方法論，有望率先受益于技術(shù)升級(jí)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為13.1/18.1/21.1億元，同比增速124.3%/38.4%/16.5%，歸母凈利潤(rùn)分別為0.42/3.32/4.78億元，同比增速-/688.2%/44.2%，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為每股0.05/0.41/0.59元，對(duì)應(yīng)PE為47/6/4倍。我們看好公司游戲研發(fā)壁壘及推出精品游戲能力，以及自發(fā)行能力不斷增強(qiáng)、技術(shù)進(jìn)步背景下游戲產(chǎn)品變現(xiàn)價(jià)值的提升，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)政策趨嚴(yán)；新產(chǎn)品流水表現(xiàn)不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。
|
|
