>> 長(zhǎng)江證券-央行動(dòng)態(tài)跟蹤系列3：降準(zhǔn)釋放雙重信號(hào)-230915
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
于博,宋筱筱 |
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事件描述
9月14日，央行決定于9月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.4%。
事件評(píng)論
1、為何在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)降準(zhǔn)？降準(zhǔn)釋放雙重信號(hào)。
?。?）從資金面來(lái)看，8月中旬以來(lái)資金面趨緊，降準(zhǔn)釋放央行維穩(wěn)資金面的信號(hào)。
DR001從8月中下旬開(kāi)始趨勢(shì)性抬升，且多次高于7天OMO政策利率，資金面整體偏緊。而資金面偏緊的原因，我們?cè)趫?bào)告《降息15BP：及時(shí)雨到來(lái)》展望后續(xù)貨幣空間時(shí)提出，“政府債發(fā)行和MLF到期沖擊資金面，仍需降準(zhǔn)維穩(wěn)。監(jiān)管要求加快專項(xiàng)債發(fā)行和使用，預(yù)計(jì)8、9月專項(xiàng)債月度發(fā)行規(guī)模在5000億-6500億左右，環(huán)比有明顯提升，以及‘一攬子化債方案’背景下特殊再融資債或?qū)⒅貑?，專?xiàng)債和特殊再融資債發(fā)行或?qū)?duì)債券供給產(chǎn)生沖擊，疊加9-12月MLF到期規(guī)模較高，仍需降準(zhǔn)來(lái)維穩(wěn)資金面?！?br> 當(dāng)前財(cái)政節(jié)奏和資金利率變化與我們預(yù)期基本一致。專項(xiàng)債發(fā)行明顯提速，8月發(fā)行約6000億，環(huán)比7月多約4000億。目前1-8月累計(jì)發(fā)行3.1萬(wàn)億，9月預(yù)計(jì)發(fā)行也在6000億左右。此外三季度專項(xiàng)債發(fā)行結(jié)束后，“一攬子化債”和“金融機(jī)構(gòu)支持化債”有望在四季度落地，亦將對(duì)資金面持續(xù)產(chǎn)生沖擊。本次降準(zhǔn)0.25pct，預(yù)計(jì)釋放約5000億資金。
進(jìn)一步觀察近年來(lái)降準(zhǔn)的節(jié)奏和幅度，不難發(fā)現(xiàn)，2021年以來(lái)每年進(jìn)行兩次降準(zhǔn)（間隔在4-7個(gè)月不等），而隨著準(zhǔn)備金率持續(xù)降低，2022年以來(lái)單次降準(zhǔn)的幅度從0.5pct降至0.25pct。本次降準(zhǔn)距離3月降準(zhǔn)已有6個(gè)月。因此本次降準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)、幅度符合預(yù)期。
（2）從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，市場(chǎng)信心仍顯不足，降準(zhǔn)釋放監(jiān)管提振信心的信號(hào)。
首先，近兩個(gè)月以來(lái)，監(jiān)管各部門在7月政治局會(huì)議的框架下，圍繞“擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險(xiǎn)”出臺(tái)多項(xiàng)政策，而從8月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，PMI、通脹、社融等雖有一定改善，但仍較脆弱，雖然政策效果顯現(xiàn)需要時(shí)間，但也需政策持續(xù)呵護(hù)，本次降準(zhǔn)除了維穩(wěn)資金面、降低銀行負(fù)債成本、提高貨幣乘數(shù)之外，也再度釋放積極信號(hào)，提振信心。其次，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)9月或暫停加息，邊際上對(duì)于國(guó)內(nèi)貨幣政策的掣肘減弱。
2、如何看待后續(xù)貨幣空間？降準(zhǔn)補(bǔ)充流動(dòng)性，降息助力穩(wěn)增長(zhǎng)。
?。?）短期來(lái)看，年內(nèi)仍需補(bǔ)充流動(dòng)性。9-12月MLF到期規(guī)模分別為4000、5000、8500和6500億，資金面壓力仍大，仍需央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、MLF續(xù)作、降準(zhǔn)等方式來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)性?？紤]到近期降準(zhǔn)、降息等總量工具使用頻繁，或需時(shí)間消化。我們預(yù)計(jì)，從政策出臺(tái)到落地見(jiàn)效仍有時(shí)滯，新一輪政策加碼依然值得期待。
?。?）長(zhǎng)期來(lái)看，降準(zhǔn)降息仍有空間，必要性也在上升。2003-2014年為對(duì)沖外匯占款擴(kuò)張，我國(guó)存款準(zhǔn)備金率以上升為主，2015年之后隨著外匯占款增速放緩，我國(guó)存款準(zhǔn)備金率持續(xù)下調(diào)。本次降準(zhǔn)后，大型、中小型存款類金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率為10.50%、7.50%，距離歷史上的最低水平6%仍有4.5、1.5個(gè)pct的調(diào)降空間。當(dāng)下MLF余額已達(dá)5.2萬(wàn)億的歷史較高水平，從補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)的視角來(lái)看，降準(zhǔn)仍有必要。而1-7月工業(yè)企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率仍處在5.4%的歷史低位、僅比4.5%的一般貸款加權(quán)平均利率略高一些；而當(dāng)前居民理財(cái)收益率平均為3.6%，明顯低于8月3.9%、4.8%的首套、二套房貸款利率，因而從企業(yè)和居民部門的資產(chǎn)回報(bào)率與負(fù)債成本的關(guān)系來(lái)看，降息仍是通往寬信用和穩(wěn)增長(zhǎng)的必由之路。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)超預(yù)期；2、美國(guó)加息節(jié)奏超預(yù)期。
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