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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)：上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.94億元，同比增長(zhǎng)9.44%，歸母凈利1.78億元，同比增長(zhǎng)27.49%，扣非后歸母凈利1.53億元，同比增長(zhǎng)28.36%。其中，單二季度營(yíng)收5.51億元，同比增長(zhǎng)6.53%，歸母凈利0.97億元，同比增長(zhǎng)44.10%，扣非后歸母凈利0.89億元，同比增長(zhǎng)49.51%。
　　評(píng)論：
　　上半年經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)健，收入逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)近兩位數(shù)增長(zhǎng)。上半年在畜禽養(yǎng)殖承壓情況下，公司一方面鎖定家禽TOP300和家畜TOP200的養(yǎng)殖集團(tuán)和大型規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)，提升養(yǎng)殖集團(tuán)銷(xiāo)售占比和市場(chǎng)覆蓋率，另一方面繼續(xù)加大全國(guó)重點(diǎn)養(yǎng)殖區(qū)域龍頭養(yǎng)殖企業(yè)和終端養(yǎng)殖戶(hù)的開(kāi)拓力度，持續(xù)賦能經(jīng)銷(xiāo)商，報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)收入9.94億，同比增長(zhǎng)9.44%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，其中禽用生物制品收入4.3億，同增5.46%，化藥產(chǎn)品收入4.7億，同比增長(zhǎng)10.46%。分經(jīng)營(yíng)主體來(lái)看，以原料藥為主體的湖北龍翔收入1.12億，同比持平，凈利潤(rùn)116萬(wàn)元，同比下降5.0%，以禽流感3價(jià)苗為主體的華南生物收入1.2億，同比下降11.7%。
　　毛利率同比顯著改善，加碼研發(fā)提升競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。上半年公司毛利率51.98%，yoy+3.58pct。費(fèi)用端，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.76/0.74/0.77/0.09億元，同比分別+9.07%/+23.09%/+55.73%/+37.98%，其中研發(fā)投入已達(dá)到營(yíng)收的9.85%，主要系公司加大自研力度所致，對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.74%/7.40%/7.74%/0.93%，同比分別-0.06pct/+0.82pct/+2.30pct/+0.19pct。凈利率19.46%，yoy+2.55pct。對(duì)應(yīng)歸母凈利1.78億，yoy+27.49%。
　　多條業(yè)務(wù)管線齊頭并進(jìn)，寵物板塊有望開(kāi)辟第二增長(zhǎng)曲線。①家畜板塊，將陸續(xù)推出藍(lán)耳滅活苗、圓環(huán)亞單位疫苗等新品，持續(xù)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步贏得大集團(tuán)客戶(hù)信賴(lài)和認(rèn)同；②家禽板塊，通過(guò)深度綁定頭部養(yǎng)殖集團(tuán)，產(chǎn)品有望快速放量，進(jìn)一步鞏固公司的領(lǐng)先地位；③反芻板塊，新成立反芻事業(yè)部，掘金藍(lán)海賽道，新上市包括牛傳鼻滅活疫苗等產(chǎn)品，后續(xù)也將推出山羊痘活疫苗等新品，完善產(chǎn)品矩陣；④原料藥板塊，在行情低迷形勢(shì)下，積極調(diào)整產(chǎn)銷(xiāo)結(jié)構(gòu)，聚焦高毛利品種，并將陸續(xù)推出頭孢系列產(chǎn)品，打造全新產(chǎn)品矩陣；⑤寵物板塊，目前已經(jīng)形成國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的產(chǎn)品矩陣，其中驅(qū)蟲(chóng)藥系列（莫普欣、菲比欣等）逐步上量，貓三聯(lián)疫苗已通過(guò)農(nóng)業(yè)部應(yīng)急評(píng)價(jià)，有望年內(nèi)產(chǎn)品上市，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)貓用疫苗領(lǐng)域的空白，疊加公司渠道端優(yōu)勢(shì)（瑞派寵物醫(yī)院、中瑞供應(yīng)鏈體系等），有望實(shí)現(xiàn)加速?lài)?guó)產(chǎn)替代。此外公司成立藍(lán)瑞生物獨(dú)立運(yùn)營(yíng)寵物板塊，整合產(chǎn)業(yè)銷(xiāo)供應(yīng)鏈資源，全力卡位寵物動(dòng)保大藍(lán)海賽道，開(kāi)辟公司第二增長(zhǎng)曲線。
　　重點(diǎn)關(guān)注主業(yè)改善預(yù)期和寵物業(yè)務(wù)布局，上調(diào)至強(qiáng)推評(píng)級(jí)。下半年以來(lái)生豬、黃雞等下游養(yǎng)殖環(huán)節(jié)景氣度逐步恢復(fù)，公司經(jīng)營(yíng)端有望迎來(lái)持續(xù)邊際改善，綜合考慮主業(yè)和對(duì)非經(jīng)常性損益的判斷，我們調(diào)整預(yù)測(cè)公司23-24年歸母凈利為4.57、5.45億元（前值4.95億、5.80億元），并引入預(yù)測(cè)2025年歸母凈利6.06億元，考慮到公司歷史估值和可比公司估值，以及新興業(yè)務(wù)寵物板塊的發(fā)展?jié)摿?，給予24年20倍PE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至23.4元，調(diào)整為“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)緩慢，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；新品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期等