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事件：
　　公司公布2023年半年報(bào)。公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收195.56億元（yoy+2.28%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.65億元（yoy+17.08%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.41億元（yoy+20.90%）。公司23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收116.13億元（yoy+0.02%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.30億元（yoy+0.46%）。23H1業(yè)績(jī)表現(xiàn)略低于市場(chǎng)預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　訂單兌現(xiàn)帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哂谑杖朐鏊?。公?3H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收195.56億元（yoy+2.28%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.65億元（yoy+17.08%）。公司營(yíng)收及業(yè)績(jī)不及預(yù)期主要系23Q2增速較低所致，23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收116.13億元（yoy+0.02%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.30億元（yoy+0.46%）。我們分析認(rèn)為，隨著未來(lái)軍民機(jī)需求陸續(xù)釋放，預(yù)計(jì)公司全年?duì)I收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　公司毛利率略有下降，凈利率因期間費(fèi)用率降低有所提升。公司23H1毛利率為6.52%，同比降低0.83pcts，凈利率為2.89%，同比提升0.37pcts。我們分析認(rèn)為1）毛利率降低主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及交付節(jié)奏影響；2）凈利率上升主要系公司期間費(fèi)用率同比降低1.74pcts至2.41%所致。其中研發(fā)費(fèi)用率降低0.36pcts至0.33%，主要原因?yàn)樽曰I項(xiàng)目研發(fā)投入較上年同期減少；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比降低1.50pcts至-1.05%，主要原因?yàn)閳?bào)告期利息收入較上年同期增加，利息費(fèi)用較上年同期減少。我們預(yù)計(jì)隨著公司持續(xù)推進(jìn)降本增效、管理優(yōu)化，公司盈利能力有望穩(wěn)步上升。
　　公司合同負(fù)債及存貨維持高位疊加股權(quán)激勵(lì)完成授予，未來(lái)業(yè)績(jī)有保障。1）截至23H1公司合同負(fù)債為190.00億元，存貨為263.99億元，維持高位。我們分析認(rèn)為，高額合同負(fù)債代表下游需求旺盛，行業(yè)的高景氣度得到驗(yàn)證；2）公司23H1末應(yīng)收賬款達(dá)241.53億元，較23Q1末增長(zhǎng)136.38億元，隨著應(yīng)收賬款逐步確認(rèn)，公司業(yè)績(jī)有保證；3）根據(jù)公司2023年2月7日公告，一期股權(quán)激勵(lì)已完成授予。預(yù)計(jì)隨著訂單快速執(zhí)行疊加股權(quán)激勵(lì)帶動(dòng)，公司未來(lái)幾年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
　　軍民飛機(jī)齊放量，公司有望快速發(fā)展。1）公司作為國(guó)內(nèi)大中型軍民用飛機(jī)總裝標(biāo)的稀缺核心資產(chǎn)，充分受益于軍機(jī)放量采購(gòu)與民機(jī)廣闊行業(yè)需求釋放。2）根據(jù)2023年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)公告，2023年關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)總金額為231億元，較2022年預(yù)計(jì)總金額183億元同比增加26.6%，關(guān)聯(lián)交易高位增加，表明下游需求持續(xù)旺盛，公司未來(lái)業(yè)績(jī)有保證。3）公司旗下多款飛機(jī)型號(hào)具備戰(zhàn)略意義，將受益于“十四五”航空裝備放量紅利，且根據(jù)中國(guó)商飛公告，C919已于2022年11月27日獲頒生產(chǎn)許可證，公司作為總裝標(biāo)的未來(lái)有望充分受益；4）我們認(rèn)為西飛重組后受益于減少代理服務(wù)費(fèi)+減員增效+規(guī)模效應(yīng)+軍品定價(jià)機(jī)制改革，疊加中長(zhǎng)期激勵(lì)制度建立，公司未來(lái)利潤(rùn)率有望提高。
　　維持盈利預(yù)測(cè)及維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：考慮到下游需求持續(xù)釋放，我們維持公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為11.48/16.51/24.68億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為58/40/27倍?？紤]到公司作為國(guó)內(nèi)大中型軍民用飛機(jī)核心總裝標(biāo)的，受益于未來(lái)軍民機(jī)需求陸續(xù)釋放疊加股權(quán)激勵(lì)帶動(dòng)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)，因此維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：增值稅政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；重點(diǎn)產(chǎn)品研制或交付不及預(yù)期；軍機(jī)采購(gòu)價(jià)格調(diào)整