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事件：
　　公司公布2023H1業(yè)績(jī)報(bào)告。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入177.75億元，同比增長(zhǎng)20.05%，歸母凈利潤(rùn)7.25億元，同比增長(zhǎng)11.35%，單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收116.24億元，同比增長(zhǎng)23.59%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.37億元，同比增長(zhǎng)8.92%。公司23H1業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　航發(fā)訂單有序交付，H1收入符合市場(chǎng)預(yù)期。我們分析認(rèn)為公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)主要系訂單有序交付。根據(jù)公司公告，分子公司看，23H1黎明公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收111.98億元（yoy+17.16%），南方公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.40億元（yoy-15.58%），黎陽(yáng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.40億元（+2.57%），黎明公司主要負(fù)責(zé)我國(guó)主戰(zhàn)軍機(jī)用發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)制造，營(yíng)收快速增長(zhǎng)表明發(fā)動(dòng)機(jī)需求旺盛且國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)加快?？紤]軍機(jī)采購(gòu)提速，帶動(dòng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)訂單飽滿及產(chǎn)品工藝日漸成熟，預(yù)計(jì)公司全年收入將加速增長(zhǎng)。
　　盈利能力穩(wěn)定，H1業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)公司公告，公司23H1凈利率為4.37%，同比降低0.29pcts，單Q2凈利率為5.76%；23H1毛利率為11.90%，同比提升0.22pcts，單Q2毛利率為11.86%，產(chǎn)品毛利率自2022Q4保持提升趨勢(shì)。我們分析認(rèn)為1）凈利率變動(dòng)主要系受國(guó)家相關(guān)稅改政策影響,稅金及附加為1.59億元，同比增加1.20億元；受利息費(fèi)用增加及匯兌收益減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加0.97億元；2）因新產(chǎn)品占比趨穩(wěn)且工藝日趨成熟，毛利率逐漸改善。我們判斷，隨著生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，經(jīng)驗(yàn)積累，公司毛利率有望維持增長(zhǎng)趨勢(shì)，不斷提升盈利能力。
　　存貨及合同負(fù)債維持高位，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障。根據(jù)公司公告，截至2023H1末，公司存貨為340.59億元，較23Q1末增加23.05億元，合同負(fù)債161.75億元，較23Q1末減少28.44億元。存貨及合同負(fù)債維持高位，主要系訂單旺盛，加快生產(chǎn)備貨，側(cè)面反應(yīng)行業(yè)高景氣度。隨著訂單有序交付，存貨及合同負(fù)債轉(zhuǎn)化為收入，公司業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)。
　　國(guó)產(chǎn)航發(fā)核心企業(yè)，核心受益于下游需求高景氣。公司是我國(guó)具備全種類航發(fā)生產(chǎn)能力的總裝企業(yè)，不僅實(shí)現(xiàn)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)的全覆蓋，同時(shí)深度參與國(guó)產(chǎn)商發(fā)的研制生產(chǎn)。我們判斷，公司未來(lái)三年繼續(xù)受益于下游軍機(jī)新機(jī)及換發(fā)需求旺盛及國(guó)產(chǎn)替代加速，收入保持較快增長(zhǎng)，同時(shí)隨著制造工藝不斷成熟，迎來(lái)盈利拐點(diǎn)。
　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)并維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]到下游需求旺盛疊加降本增效持續(xù)深化，我們上調(diào)公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為15.65/19.66/24.59億元（前值為14.58/17.50/21.13億元），對(duì)應(yīng)PE為65/52/42倍。考慮到下游需求強(qiáng)勁，發(fā)動(dòng)機(jī)國(guó)產(chǎn)化率迅速提高，以及公司的行業(yè)地位，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：增值稅政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；重點(diǎn)產(chǎn)品研制或交付不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期