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事件：公司8月29日發(fā)布2023年中報(bào)，1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收177.7億元，YoY+20.1%；歸母凈利潤(rùn)7.3億元，YoY+11.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.5億元，YoY+16.6%。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。1H23營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)主要是客戶需求增加，產(chǎn)品交付增加。我們綜合點(diǎn)評(píng)如下：
　　 2Q23扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33%；稅改影響短期利潤(rùn)。1）單季度看，2Q23營(yíng)收116.2億元，YoY+23.6%；歸母凈利潤(rùn)6.4億元，YoY+8.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.8億元，YoY+33.0%。2）盈利能力方面，1H23毛利率同比提升0.2ppt至11.9%；凈利率同比下滑0.3ppt至4.4%。2Q23毛利率同比下滑0.5ppt至11.9%；凈利率同比下滑0.7ppt至5.8%。1H23稅金及附加同比增長(zhǎng)312%至1.6億元（凈增加1.2億元），主要是稅改政策推動(dòng)流轉(zhuǎn)稅增加導(dǎo)致附加稅上升。
　　西航公司營(yíng)收增速最快；黎明公司盈利能力快速提升。分產(chǎn)品看，公司航發(fā)主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，1）航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)20.5%至165.0億元，營(yíng)收占比同比提升0.3ppt至92.8%；2）外貿(mào)出口轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)24.9%至9.0億元；3）非航空產(chǎn)品營(yíng)收同比減少16.8%至1.1億元。分主機(jī)廠看，西航公司營(yíng)收增速最快（YoY+50%）,黎明公司利潤(rùn)提升最快（YoY+49%）。1）西航公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.7億元，YoY+50.2%，利潤(rùn)總額4.9億元，YoY+19.5%；2）黎明公司營(yíng)收112.0億元，YoY+17.2%，利潤(rùn)總額3.6億元，YoY+49.4%；3）南方公司營(yíng)收25.4億元，YoY-14.9%，利潤(rùn)總額1.5億元，YoY-3.8%；4）黎陽(yáng)公司營(yíng)收13.4億元，YoY+2.6%，利潤(rùn)總額0.1億元，YoY-94.7%。
　　期間費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化；積極備貨迎接下游旺盛需求。1H23期間費(fèi)用率同比減少0.5ppt至7.3%，其中：管理費(fèi)用率同比減少0.4ppt至4.2%；研發(fā)費(fèi)用同比減少7.8%至2.5億元，主要是部分研發(fā)項(xiàng)目未到結(jié)項(xiàng)時(shí)間，研發(fā)費(fèi)用率同比減少0.4ppt至1.4%；銷售費(fèi)用率同比減少0.3ppt至1.4%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增加0.6ppt至0.3%。截至1H23末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)280.2億元，較1Q23末增加29.1%；2）存貨340.6億元，較1Q23末增加7.3%；3）合同負(fù)債161.7億元，較1Q23末減少15.0%。4）1H23經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-104.4億元，1H22為-94.3億元，主要是采購(gòu)支出及支付的各項(xiàng)稅費(fèi)增加。公司積極采貨備貨迎接下游旺盛需求。
　　投資建議：公司是我國(guó)覆蓋全譜系航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)研能力的龍頭企業(yè)，伴隨各大主機(jī)廠生產(chǎn)能力建設(shè)有序推進(jìn)，公司將充分受益于“十四五”期間我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)高景氣市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為14.9億、19.1億和23.7億元，對(duì)應(yīng)2023～2025年P(guān)E為69x/54x/44x。我們考慮到公司在航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈的主導(dǎo)地位和行業(yè)的長(zhǎng)期景氣，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：盈利能力提升不及預(yù)期；型號(hào)研制批產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期等。