>> 長江證券-建筑行業(yè)2023年中報綜述：整體穩(wěn)健，部分子行業(yè)已有明顯修復(fù)-230915
| 上傳日期： |
2023/9/17 |
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| 729KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
范超,張智杰,張弛 |
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行業(yè)：整體增長穩(wěn)健，但受到疫情、原料價格影響，盈利能力有所下滑
截至8月31日，建筑行業(yè)137家上市公司2023年中報披露完畢，整體上看，今年上半年在一定程度上延續(xù)了去年的經(jīng)營情況，但部分指標（資產(chǎn)+信用減值損失率）觀測到一定改善，毛利率/凈利率同比基本維持穩(wěn)定：1）收入/業(yè)績穩(wěn)中有增，但增速較去年同期有所降低，增速放緩的主要原因或為疫情后經(jīng)濟修復(fù)速度相對偏慢；2）盈利能力方面，2023H1毛利率整體略微下降，費用率有所上升，資產(chǎn)/信用減值損失率有所下降，歸屬凈利率微降；3）經(jīng)營質(zhì)量方面，2023H1經(jīng)營現(xiàn)金流出同比減少，資產(chǎn)負債率/有息負債率在年內(nèi)有所提升。單季度來看：1）2023Q2收入/業(yè)績增速同比有所下滑，但收入下降幅度更窄；2）2023Q2毛利率略微下降，期間費用率提升，減值損失率同比降低，歸屬凈利率同比有所降低。
子板塊：分化持續(xù)，部分行業(yè)受政策拉動有改善，現(xiàn)金整體相對穩(wěn)健
分行業(yè)來看：1）房建子行業(yè)收入/業(yè)績繼續(xù)保持穩(wěn)中有升，今年頭部企業(yè)繼續(xù)保持房建業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整趨勢，新簽更多制造業(yè)訂單；2）基建子行業(yè)在收入增速與房建子行業(yè)類似，但業(yè)績增速明顯高于房建，可能的主要原因是減值損失相比房建子行業(yè)更優(yōu)；3）鋼結(jié)構(gòu)子行業(yè)2023H1收入增長穩(wěn)健，但業(yè)績同比負增長，主要原因包括行業(yè)下游客戶需求結(jié)構(gòu)的變化，單噸盈利能力的降低，但若后續(xù)經(jīng)濟復(fù)蘇情況改善，行業(yè)盈利有望邊際轉(zhuǎn)暖；4）國際工程子行業(yè)上半年有亮眼表現(xiàn)，收入業(yè)績高速增長，主要原因包括企業(yè)在手訂單充裕帶動的收入業(yè)績轉(zhuǎn)化、以及部分企業(yè)發(fā)布了股權(quán)激勵奠定的保底的增長目標；5）石油工程、化學(xué)工程子行業(yè)收入/業(yè)績增速較高，近年來該板塊受此前油價上漲，以及地緣政治沖突帶動的風險分散需求，都拉動企業(yè)資本開支；6）工程咨詢子行業(yè)上半年收入業(yè)績維持相對穩(wěn)定增長，但是收入增速高于業(yè)績，主因或為基建、地產(chǎn)等下游新項目釋放進度偏慢，以及存量項目受政府支付能力影響確認進度放緩；7）專業(yè)工程子行業(yè)上半年收入業(yè)績均保持雙位數(shù)增長，主要是部分頭部企業(yè)有所修復(fù)；8）園林子行業(yè)受制于需求疲軟、企業(yè)融資不暢、減值計提等多種因素影響，業(yè)績陷入虧損狀態(tài)；9）裝飾子行業(yè)受房地產(chǎn)調(diào)控政策、部分下游客戶（如恒大、碧桂園等）相關(guān)風險因素影響，收入/業(yè)績表現(xiàn)有所波動，但行業(yè)在2季度收入增速環(huán)比由負轉(zhuǎn)正，業(yè)績環(huán)比減虧，邊際向好。
經(jīng)營現(xiàn)金流方面，2023H18個子行業(yè)經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比改善，2個子行業(yè)經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比向下。進入2023年，建筑企業(yè)更加強調(diào)現(xiàn)金流管理，如中國建筑上半年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比大幅減少凈流出585億元，中國化學(xué)上半年經(jīng)營凈現(xiàn)金流由負轉(zhuǎn)正。
投資建議：推薦順周期龍頭與地產(chǎn)鏈標的
地產(chǎn)政策密集出臺，順周期情緒有望進一步修復(fù)，繼續(xù)強調(diào)順周期龍頭鴻路鋼構(gòu)、華鐵應(yīng)急的配置機會，上述標的估值處在低位，其中鴻路隨著中報落地，以及鋼價影響減弱、廢鋼銷售增加等，噸凈利會繼續(xù)逐季改善，全年噸凈利具備超過2022年可能，且長期看自動化設(shè)備加碼+產(chǎn)能利用率提升+產(chǎn)能擴張，長期成長性或超市場預(yù)期；華鐵應(yīng)急今年以來業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，輕資產(chǎn)繼續(xù)推進，看好公司持續(xù)兌現(xiàn)下市場認可度進一步提升。建筑板塊中的地產(chǎn)鏈標的，穩(wěn)健首選中國建筑，彈性首選志特新材，而華陽國際等有望受益近期城中村改造持續(xù)推進。其他房建、裝飾、設(shè)計、規(guī)劃等子板塊同樣有望受益地產(chǎn)政策修復(fù)與城中村改造推進。
風險提示
1、經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；2、原材料價格大幅波動。
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