>> 海通證券-家家悅(603708)1H23歸母凈利增6%，省外減虧亮眼-230916
| 上傳日期： |
2023/9/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
汪立亭,李宏科 |
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公司發(fā)布2023年半年報。1H23實現(xiàn)收入90.91億元，同比下降3.07%；歸母凈利潤1.84億元，同比增長6.13%，扣非凈利潤1.72億元，同比增長10.65%。攤薄EPS 0.31元，凈資產收益率7.84%。經營性現(xiàn)金流凈額9.43億元。
簡評及投資建議。
1.1H23收入90.91億元降3.07%，其中2Q23收入41.83億元降2.07%。
?。ˋ）分業(yè)態(tài)，綜超收入46.42億元，同比下降3.51%；社區(qū)生鮮收入22.47億元，同比下降8.69%；鄉(xiāng)村超市收入9.70億元，同比下降5.76%。
?。˙）分產品，生鮮收入36.96億元，同比下降4.51%；食品化洗收入42.87億元，同比下降2.39%；百貨收入3.13億元，同比下降3.79%。
?。–）分地區(qū)，山東地區(qū)收入69.19億元，同比下降4.3%；省外地區(qū)收入13.77億元，同比增長1.38%。
2.零食折扣基本跑通，2Q23加速展店。公司推出零食連鎖品牌“悅記零食”，定位一站式極致性價比的零食集合店，2023年4月首家直營門店開業(yè)后，快速推出了不同場景門店，并進行了品類優(yōu)化升級、門店迭代，基于該業(yè)態(tài)的業(yè)務模式基本跑通，目前已開放加盟合作以加快市場拓展，增強多業(yè)態(tài)協(xié)同的優(yōu)勢。1H23公司新開門店14家，其中綜合超市3家、社區(qū)生鮮食品超市5家、零食店5家、其他業(yè)態(tài)1家，閉店12家，截至2023年6月底公司門店總數(shù)995家，其中直營門店961家，加盟店34家。
3.1H23毛利率增加0.35pct，不同品類各有增減。1H23綜合毛利率24.09%，同比增加0.35pct。分區(qū)域，山東地區(qū)降0.28pct，省外地區(qū)增1.42pct；分產品，生鮮、食品化洗和百貨毛利率分別降0.79 pct、增0.53 pct、增1.51pct。
4.1H23期間費用率增0.05pct，主因管理費用率和研發(fā)費用率增加。1H23期間費用率21.04%，同比增加0.05pct。其中銷售費用率17.59%增加0.01pct；管理費用率1.95%增加0.07pct；財務費用率1.41%減少0.11pct。此外，1H23公司新增研發(fā)費用761萬元，研發(fā)費用率0.08%。
5.1H23歸母凈利潤1.84億元增6.13%。1H23實現(xiàn)利潤總額2.46億元，同比增長2.52%；歸母凈利潤1.84億元，同比增長6.13%；扣非凈利潤1.72億元，同比增長10.65%。主要子公司中，青島維客（100%）收入3.37億元、凈利潤1130萬元；內蒙古維樂惠（70%）收入4.83億元、凈利潤533萬元扭虧（1H22虧損2200萬元）；安徽真棒（75%）收入4.18億元、虧損1132萬元，大幅減虧65%。
維持對公司的判斷。我們認為，公司是兼?zhèn)渲衅诔砷L邏輯和供應鏈高壁壘的優(yōu)秀標的。①核心競爭力強：區(qū)域密集布局、多業(yè)態(tài)協(xié)同、供應鏈建設，構筑競爭壁壘；②省外延續(xù)減虧趨勢：2022年以來在有效管控下，三個外省已有顯著減虧趨勢，我們認為同店企穩(wěn)+省外減虧有望在未來三年共同釋放公司的利潤彈性。③創(chuàng)新試水零售折扣店：推出零食連鎖品牌“悅記零食”，定位一站式極致性價比的零食集合店，基于該業(yè)態(tài)的業(yè)務模式基本跑通，已開放加盟合作以加快市場拓展，增強多業(yè)態(tài)協(xié)同優(yōu)勢。
更新盈利預測。預計2023-2025年歸母凈利潤各3.02億元、4.07億元、5.17億元，同比增長459.6%、34.5%、27.1%；當前市值對應2023-2025年PE各25倍、19倍、15倍，對應PS各0.42倍、0.38倍、0.34倍?？紤]到公司積極創(chuàng)新業(yè)態(tài)以及省外減虧趨勢進一步明晰，給以2023年0.6-0.7倍PS，對應合理市值區(qū)間110億元-128億元，合理價值區(qū)間16.96-19.79元，給予“優(yōu)于大市”的投資評級。
風險提示。開店速度和整合效果低于預期；異地培育期拉長；電商渠道分流；競爭加劇
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