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核心觀點(diǎn)
　　公司公布2023年半年報(bào)，公司2023年半年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為43.08億元，同比增長(zhǎng)111.01%；歸母凈利潤(rùn)5.8億元，同比增長(zhǎng)128.11%。2023H1公司陸塔業(yè)務(wù)毛利率12.49%，同比提升3.62pct，葉片業(yè)務(wù)毛利率12.6%，同比提升5.9pct。Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.46億元，同比上升124.22%；歸母凈利潤(rùn)3.82億元，同比上升72.52%；單季度扣非凈利潤(rùn)3.64億元，同比上升78.69%。
　　事件
　　天順風(fēng)能公布2023年半年報(bào)，公司2023年半年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為43.08億元，同比增長(zhǎng)111.01%；歸母凈利潤(rùn)5.8億元，同比增長(zhǎng)128.11%。Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.46億元，同比上升124.22%；歸母凈利潤(rùn)3.82億元，同比上升72.52%；單季度扣非凈利潤(rùn)3.64億元，同比上升78.69%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要原因包括：
　　1、新增海上風(fēng)電樁基業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)0至1的突破
　　公司5月完成收購(gòu)江蘇長(zhǎng)風(fēng)100%股權(quán)，Q2海上業(yè)務(wù)并表5、6月業(yè)績(jī)。江蘇長(zhǎng)風(fēng)目前已形成40萬(wàn)噸/年的海工產(chǎn)能。江蘇長(zhǎng)風(fēng)下轄三個(gè)工廠，分別是江蘇鹽城射陽(yáng)20萬(wàn)噸單管樁產(chǎn)能、江蘇通州灣20萬(wàn)噸導(dǎo)管架產(chǎn)能、廣東汕尾20萬(wàn)噸導(dǎo)管架配套產(chǎn)能（尚未完全投產(chǎn)），購(gòu)買日至期末江蘇長(zhǎng)風(fēng)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9023萬(wàn)元。公司海工類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.52億元，毛利率13.55%。
　　2、陸上塔筒、葉片交付量較上年同期增加
　　2023H1公司陸塔業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入13.45億元，同比增長(zhǎng)41.19%；葉片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.26億元，同比增長(zhǎng)143.93%。毛利率方面，公司陸塔業(yè)務(wù)毛利率12.49%，同比提升3.62pct，葉片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率12.6%，同比提升5.9pct。
　　3、風(fēng)電場(chǎng)并網(wǎng)規(guī)模、發(fā)電業(yè)務(wù)較上年同期增加
　　2023H1，公司在全國(guó)共運(yùn)營(yíng)12個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目，主要分布在新疆、河南、山東、安徽、內(nèi)蒙古等風(fēng)力資源豐富區(qū)域。公司在營(yíng)風(fēng)電場(chǎng)并網(wǎng)容量1383.8MW，累計(jì)實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量17.2億千瓦時(shí)，同比增加62%，主要系烏蘭察布市興和縣500MW風(fēng)電項(xiàng)目1月運(yùn)營(yíng)。
　　出貨量方面，2023Q1公司陸上塔筒出貨量9.5萬(wàn)噸；Q2出貨方面，我們預(yù)計(jì)2023Q2公司陸風(fēng)塔筒出貨量10萬(wàn)噸，單噸凈利約650元；海上出貨約10萬(wàn)噸左右，單噸凈利約1000元。
　　產(chǎn)能方面，公司著力推進(jìn)海工基地，公司產(chǎn)品選擇不再?gòu)氖赂?jìng)爭(zhēng)日益激烈的海上塔架，而選擇了由于碼頭、港池、以及相鄰用地等資源的稀缺帶來(lái)的壁壘和進(jìn)入門檻相對(duì)較高的水下基礎(chǔ)和漂浮式平臺(tái)。
　　公司目前在建產(chǎn)能有德國(guó)海工、通州灣二期、鹽城二期、揭陽(yáng)和陽(yáng)江等海工基地，漳州基地也在前期規(guī)劃準(zhǔn)備中，預(yù)計(jì)海上風(fēng)電總產(chǎn)能到2025年底將超250萬(wàn)噸。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2023、2024、2025年的營(yíng)業(yè)收入分別為128.02億元、158.75億元、190.50億元，歸母凈利潤(rùn)分別為15.21、20.05、25.73億元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.7、11.2、8.7X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：若國(guó)內(nèi)、海外風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期，將影響下游客戶對(duì)上游塔筒、樁基、導(dǎo)管架產(chǎn)品的市場(chǎng)需求，出貨量或不達(dá)預(yù)期；
　　2、產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：價(jià)格低于預(yù)期將影響公司單噸盈利水平；
　　3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)：若行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步分散，后續(xù)更多競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可能加劇；
　　4、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司上游鋼板等原材料對(duì)外采購(gòu)，上游原材料價(jià)格波動(dòng)，將影響公司盈利水平；
　　5、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在不確定性，公司開(kāi)展海外業(yè)務(wù)存在一定挑戰(zhàn)。