>> 中信證券-鳳凰傳媒(601928)2023年中報點(diǎn)評：業(yè)績穩(wěn)健增長，智慧教育發(fā)展有望深化-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 295KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王冠然，任杰 |
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2023H1公司實現(xiàn)營收71.79億元（YoY+1.7%），扣非歸母凈利潤15.07億元（YoY+11.7%）；其中23Q2實現(xiàn)營收39.42元（YoY+2.0%），扣非歸母凈利潤10.49億元（YoY+11.4%），維持良好增長。公司作為區(qū)域性出版發(fā)行龍頭集團(tuán)，核心主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，資金充裕分紅可觀，與中國移動戰(zhàn)略合作有望進(jìn)一步提升數(shù)字化水平。維持“買入”評級。
▍23H1公司業(yè)績穩(wěn)健增長。2023H1公司實現(xiàn)營收71.79億元（YoY+1.7%），實現(xiàn)毛利率41.7%（YoY+0.6pct）；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為10.9%/11.2%/0.2%（YoY+0.2/+0.8/-0.1pct）；實現(xiàn)歸母凈利潤15.60億元（YoY+3.6%），對應(yīng)歸母凈利率21.7%（YoY+0.4pct）；扣非歸母凈利潤15.07億元（YoY+11.7%），對應(yīng)扣非歸母凈利率21.0%（YoY+1.9pcts），其中非經(jīng)常性損益主要包括政府補(bǔ)貼、委托投資損益、非流動資產(chǎn)處置損益等。其中，23Q2公司實現(xiàn)營收39.42元（YoY+2.0%），實現(xiàn)歸母凈利潤10.77億元（YoY+4.8%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.49億元（YoY+11.4%）。
▍發(fā)行業(yè)務(wù)優(yōu)勢穩(wěn)固，線上線下雙渠道發(fā)展。23H1公司發(fā)行業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收57.65億元（YoY+2.3%），實現(xiàn)銷售碼洋79.42億元（YoY+3.9%）。根據(jù)公司公告，發(fā)行產(chǎn)品方面，公司持續(xù)發(fā)力主題出版物的發(fā)行業(yè)務(wù)，23H1實現(xiàn)江蘇省重點(diǎn)理論讀物銷售1.07億元，其中《習(xí)近平著作選讀》第一、二卷發(fā)行118萬套，位居全國前列。發(fā)行渠道方面，線上線下雙渠道融合發(fā)展，多場營銷活動成功落地。2023年7月公司承辦第十三屆江蘇書展，主分展線上線下實現(xiàn)銷售碼洋2.52億元（YoY+62.1%），其中江蘇書展APP等線上分展以及直播帶貨實現(xiàn)收入7530萬元，創(chuàng)歷史新高。23H1公司舉辦“鳳凰讀書會”等1903場營銷活動，共計26.96萬人次參與，鳳凰閱讀品牌得到廣泛推廣。
▍出版業(yè)務(wù)堅守高質(zhì)量陣地，融合出版助力全民閱讀向縱深推進(jìn)。23H1公司出版業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收23.88億元（YoY+4.6%），實現(xiàn)銷售碼洋49.01億元（YoY+7.8%）。根據(jù)公司公告，23H1公司一般圖書市場零售實洋占有率為3.29%，位居全國出版集團(tuán)第三。教材教輔方面，公司高度關(guān)注教材內(nèi)容和編校質(zhì)量，旗下4家教材社全部獲得教材出版資質(zhì)。截至23H1，公司共立項教育出版選題1008種，其中原創(chuàng)品種為627種，占比62.2%。融合出版方面，截至23H1，公司旗下APP鳳凰書苑新增用戶91萬；鳳凰易學(xué)用戶數(shù)達(dá)200萬（YoY+10%）；譯林社大眾出版融合產(chǎn)品累計收入571萬元；鳳凰職教專轉(zhuǎn)本網(wǎng)課累計銷售收入1050萬元等。公司立足于精品內(nèi)容供給，融合出版業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，全面助力全民閱讀和智慧教育創(chuàng)新拓展。
▍中移資本入股學(xué)科網(wǎng)，智慧教育發(fā)展有望深化。根據(jù)公司公告，2023年2月，公司引入中國移動成為第二大股東，并于4月簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，有望共同推動智慧教育、5G+閱讀服務(wù)體系、云游戲影視創(chuàng)新媒體融合、信息化業(yè)務(wù)、新技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新等5大板塊發(fā)展。2023年8月，公司旗下學(xué)科網(wǎng)獲中移資本戰(zhàn)略投資，助力學(xué)科網(wǎng)成功續(xù)辦網(wǎng)絡(luò)出版許可證，提升數(shù)字化內(nèi)容供給、產(chǎn)品研發(fā)、品牌推廣與業(yè)務(wù)運(yùn)營等多重能力，為學(xué)科網(wǎng)上市發(fā)行做好充足準(zhǔn)備。鳳凰傳媒有望通過與中國移動的戰(zhàn)略合作提升技術(shù)能力、加速數(shù)字化進(jìn)程，逐步實現(xiàn)從傳統(tǒng)出版公司向文化數(shù)字化和智慧教育服務(wù)龍頭的轉(zhuǎn)變。
▍風(fēng)險因素：教育政策變更影響教材教輔市場風(fēng)險；稅收政策及補(bǔ)貼政策變化風(fēng)險；紙張等原材料價格上升風(fēng)險；公司項目投資進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；線上化對于線下圖書分流風(fēng)險。
▍投資建議：鳳凰傳媒是國內(nèi)領(lǐng)先的區(qū)域性出版發(fā)行集團(tuán)，增長能力穩(wěn)健，分紅比例較高，有望依托教育信息化等多元業(yè)務(wù)的領(lǐng)先布局打開增長空間。我們維持公司2023~2025年營收預(yù)測為144.11/153.10/162.25億元；維持公司2023~2025年凈利潤預(yù)測為22.55/26.05/28.92億元；當(dāng)前股價對應(yīng)2023年~2025年12/10/9倍PE。我們參考中南傳媒、浙版?zhèn)髅?、新華文軒等地方國有出版龍頭估值水平（2023年平均約12倍PE，Wind一致預(yù)期），考慮到公司在出版發(fā)行業(yè)務(wù)的龍頭地位，以及中移動戰(zhàn)略合作帶來數(shù)字化水平提升潛力，我們給予公司2023年15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價13元，維持“買入”評級。
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