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23H1收入端大幅增長(zhǎng)，利潤(rùn)端顯著縮窄。診療量快速恢復(fù)，下半年有望兌現(xiàn)盈虧平衡拐點(diǎn)。中心醫(yī)院持續(xù)夯實(shí)優(yōu)勢(shì)學(xué)科，科教研協(xié)同一體推進(jìn)。給予公司目標(biāo)價(jià)11元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍23H1收入端大幅增長(zhǎng)，利潤(rùn)端顯著縮窄。公司發(fā)布2023年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.10億元（同比+106.91%）及歸母凈利潤(rùn)-2.22億元（虧損同比顯著收窄）。報(bào)告期內(nèi)公司多項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)向好：①實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額4.10億元，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正；②實(shí)現(xiàn)銷售毛利率7.76%，同比大幅改善；③23Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.51億元（為歷史單季度最高），同比大幅增長(zhǎng)50.78%；④23Q2單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.48億元，虧損幅度同比收窄。報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績(jī)逐步向好，2023H1收入端在北院區(qū)投用及宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下兌現(xiàn)快速增長(zhǎng)，符合此前預(yù)期。
　　▍診療量快速恢復(fù)，下半年有望兌現(xiàn)盈虧平衡拐點(diǎn)。2023H1高新醫(yī)院實(shí)現(xiàn)門急診服務(wù)量54.35萬人，同比增長(zhǎng)71.88%；住院服務(wù)量3.05萬人，同比增長(zhǎng)98.05%；手術(shù)量8669臺(tái)次，同比增長(zhǎng)92.05%，報(bào)告期內(nèi)最高日門急診服務(wù)量及日在院患者分別達(dá)4952/1599人。2023H1國(guó)際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院（含北院區(qū)）實(shí)現(xiàn)門急診服務(wù)量52.46萬人，同比增長(zhǎng)163.49%；住院服務(wù)量5.54萬人次，同比增長(zhǎng)123.39%；手術(shù)量2.62萬臺(tái)次，同比增長(zhǎng)104.69%，報(bào)告期內(nèi)最高日門急診服務(wù)量及日在院患者分別達(dá)4525/3307人。2023年公司業(yè)績(jī)有望顯著受益于院內(nèi)診療量（其中中心醫(yī)院爬坡空間相對(duì)更大）恢復(fù)，下半年有望實(shí)現(xiàn)單月盈虧平衡。
　　▍中心醫(yī)院持續(xù)夯實(shí)優(yōu)勢(shì)學(xué)科，科教研協(xié)同一體推進(jìn)。2023年上半年中心醫(yī)院新開32個(gè)科室（其中北院區(qū)試運(yùn)營(yíng)后新開18個(gè)科室），同時(shí)腫瘤內(nèi)科獲批升級(jí)臨床重點(diǎn)?？平ㄔO(shè)項(xiàng)目。上半年中心醫(yī)院引進(jìn)各類人員854人，其中碩士及以上學(xué)歷117人，中級(jí)以上職稱133人。報(bào)告期內(nèi)中心醫(yī)院申報(bào)2024年國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目24項(xiàng)，獲十三五國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃1項(xiàng)，2024年省科技廳科研項(xiàng)目35項(xiàng)。同時(shí)公司布局的輔助生殖、整形美容、高端婦兒、康復(fù)診療等特色?？瞥掷m(xù)推進(jìn)，報(bào)告期內(nèi)由20個(gè)?？漆t(yī)院組成的國(guó)際醫(yī)學(xué)城初具雛形，中長(zhǎng)期看公司醫(yī)療服務(wù)能力有望迎來深化與全面提升。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：醫(yī)保支付政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)；公司旗下醫(yī)院床位爬坡不及預(yù)期；公司新業(yè)務(wù)放量不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)及估值：公司為國(guó)內(nèi)稀缺的大型綜合醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)，積極探索“綜合醫(yī)療+特色?？啤钡臉I(yè)務(wù)模式。我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)0.01/0.11/0.21元。考慮到公司已于8月22日完成商洛國(guó)際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院有限公司99%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓變更，且中心醫(yī)院北院區(qū)于年初開業(yè)后三家核心醫(yī)院（高新醫(yī)院、中心醫(yī)院及中心醫(yī)院北院區(qū)）總計(jì)床位數(shù)達(dá)到萬張且未來床位入住率提升及收入增長(zhǎng)具備較高確定性，我們判斷2023年起收入已逐步步入穩(wěn)定增長(zhǎng)期（2022年收入端受客觀環(huán)境影響較大）但利潤(rùn)端仍處虧損期，因此我們認(rèn)為選擇相對(duì)估值法中的PS估值較為合理。考慮到可比公司愛爾眼科、通策醫(yī)療2023年P(guān)S均值為8.5倍（均為Wind一致預(yù)期），同時(shí)公司核心醫(yī)院中心醫(yī)院及北院區(qū)尚處爬坡期，審慎給予公司2023年5-6x PS（中值5.5x PS），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11元，維持“買入”評(píng)級(jí)。