>> 華創(chuàng)證券-汽車行業(yè)跟蹤報告：三季度板塊業(yè)績展望樂觀-230917
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
張程航,夏涼 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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隨三季度逐步進(jìn)入尾聲，疊加近期原材料、匯率波動，以及二次年降擔(dān)憂，部分投資者對股價表現(xiàn)相對較強(qiáng)的汽車零部件有一定擔(dān)心，而我們認(rèn)為板塊三季度業(yè)績展望相對樂觀，更有望順利切換至明年估值。以下為具體想法。
銷量：3Q23行業(yè)整體，尤其自主車企、自主/新能源占比較高的零部件公司，有望取得環(huán)比增加的正規(guī)模效益。
1)總量：預(yù)計3Q23乘用車上險542萬輛、同比+2%、環(huán)比+5%，乘用車批發(fā)652萬輛、同比-0.4%、環(huán)比+8%，商用車90萬輛、同比+2%、環(huán)比20%。
2)按燃料：預(yù)計3Q23電車批發(fā)237萬輛、同比+26%、環(huán)比+16%，油車416萬輛、同比-11%、環(huán)比+4%。
3)按車企：預(yù)計自主車企3Q環(huán)比增幅普遍較好，預(yù)計其中吉利、長城、比亞迪、奇瑞環(huán)比增幅15%-20%，長安10%左右，新勢力中蔚來、小鵬80%+，理想20%；而合資外資車企環(huán)比增幅相對較低，在10%以下，上汽大眾和寶馬有望10%+，特斯拉中國估計環(huán)比0%附近。
4)規(guī)模效益：固定成本攤薄可以按生產(chǎn)性折攤+費(fèi)用作為固定成本來測算，零部件公司我們經(jīng)驗上大致按6%+12%，整車按3%+10%，參考我們對行業(yè)3Q23預(yù)測銷量來看營收環(huán)比預(yù)計增5%-10%，在規(guī)模效益層面則可給零部件帶來0.9-1.6PP的凈利率提振，給整車帶來0.6-1.2PP的凈利率提振（但整車更多要關(guān)注終端定價的波動）。而合資占比高、商用車占比高、特斯拉占比高的零部件公司，預(yù)計收入環(huán)比會略遜色。
整車折扣：如今的汽車“折扣”不僅包括傳統(tǒng)意義的促銷折扣，也包括自主新能源與合資燃油競爭所產(chǎn)生的官降和權(quán)益優(yōu)惠，因此需要同時跟蹤這兩方面。
1)折扣：7-8月是傳統(tǒng)淡季，折扣一般回收，9月再備戰(zhàn)年底旺季逐步放出，但近年市場價格松動提前到了8月。根據(jù)我們的跟蹤數(shù)據(jù)，綜合看，3Q23平均折扣較2Q23僅小幅提升，數(shù)據(jù)測算得約339元，據(jù)此我們估計自主油車3Q23平均折扣環(huán)比新增0-500元/車，合資油車500-1000元/車，對車企凈利影響一般減半，因此對單車盈利影響自主油車小幾百元、合資油車大幾百元。
2)官降：包括官降、各類限時不限時權(quán)益調(diào)整，也包括推出的全新車型的價格下探，這些并不反映在門戶網(wǎng)站的折扣和折扣率上。今年電車從8月初的零跑、大眾ID3，到中途的特斯拉，再到后面的阿維塔、比亞迪等，降幅在千元至萬元級不等，對于相關(guān)車企車型則需要單獨(dú)考慮3Q23里一半左右銷量的ASP和邊際毛利率的變化。
零部件二次年降：這是近期我們路演中投資者最為關(guān)心的問題之一。在今年終端價格壓力較大情形下，全年超額年降預(yù)期較強(qiáng)，部分在1-2Q已經(jīng)有所反應(yīng)，少部分車企在下半年依托其較大的產(chǎn)銷量增幅，有二次年降，但并不是車企或零部件行業(yè)普遍現(xiàn)象，因此我們認(rèn)為對全行業(yè)盈利評估來說，不需要考慮3Q的二次年降問題，對部分的確有二次年降的零部件企業(yè)則對應(yīng)評估。
外部因素：近期隨部分汽車核心原材料漲價，投資者也開始擔(dān)心零部件公司3Q外部盈利因素影響。目前看，原材料漲價影響幅度有限，但應(yīng)關(guān)注匯率變動對凈利率的影響：
1)原材料：零部件公司經(jīng)過2H21原材料大幅上漲沖擊盈利之后，與下游有價格聯(lián)動機(jī)制的公司多數(shù)已將調(diào)價周期縮短（2-3個季度縮短為1-2個季度），因此可通過原材料季度均價（而非時點(diǎn)價）評估其對公司盈利影響。截至9/15，聚氯乙烯、橡膠、銅、鋁3Q均價環(huán)比+4.1%、+3.8%、+2.5%、+0.9%。作為對比，21年原材料價格大幅拖累零部件公司利潤率期間，相關(guān)原材料價格環(huán)比均是連續(xù)10%+的環(huán)比增長，具體影響比例關(guān)系研究可參考我們此前報告。由于均價漲幅有限，我們預(yù)計3Q聚氯乙烯、橡膠、銅、鋁等原材料價格的上漲對對應(yīng)零部件公司利潤率僅略有影響，不需過多考慮，如果材料占較高，可給予0.5PP以內(nèi)的影響假設(shè)。
2)匯兌：2Q23人民幣兌美元、歐元分別貶值5.2%、5.1%，主要外銷型企業(yè)利潤均受益于匯兌收益，我們在2Q23財報總結(jié)中也分析到，零部件公司財務(wù)費(fèi)用率按中值法（參考211家零部件公司，取中值）為-0.4%、同比+0.1PP、環(huán)比-1.1PP。而截至9/15，人民幣兌美元、歐元分別升值0.7%、2.4%，預(yù)計匯兌對零部件公司的盈利影響會從2Q正向轉(zhuǎn)為3Q負(fù)向，疊加利息、手續(xù)費(fèi)等費(fèi)用影響，我們預(yù)計零部件公司財務(wù)費(fèi)用環(huán)比角度至少會有0.5-1.0PP對凈利的負(fù)向影響，其中歐元影響相對大一點(diǎn)，簡單估計歐元3Q環(huán)比損失=1.5倍2Q收益，美元3Q環(huán)比損失=1倍左右2Q收益。
綜上，我們預(yù)計3Q23汽車板塊盈利整體較好，有望延續(xù)2Q23狀態(tài)。估計A股乘用車板塊3Q23業(yè)績同比-24%、環(huán)比-6%，零部件板塊業(yè)績同比+25%、環(huán)比+1%（從銷量角度看，具有成長性的零部件公司3Q23表現(xiàn)及格線為營收環(huán)比增5-10%或以上）。板塊銷量收入環(huán)比增長，對沖了部分匯兌、促銷、二次年降、原材料價格的負(fù)面影響，而其中促銷、原材料價格影響并不及投資者擔(dān)憂那么大；二次年降范圍和規(guī)模則較小，影響也較?。粎R兌影響則需著重考慮，尤其部分公司2Q匯兌收益較多。
當(dāng)然如果公司有新增的電車上市、股權(quán)激勵費(fèi)用、計提轉(zhuǎn)債利息、固定資產(chǎn)折舊、重大訂單
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