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投資邏輯：
　　商業(yè)模式?jīng)Q定經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健，1H23拿單強(qiáng)勢(shì)。公司19~22年?duì)I收CAGR為24.2%；歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為26.1%，1H23新簽合同36.6億元（年化金額6.8億元），接近22全年水平。由于市政環(huán)衛(wèi)、物業(yè)管理項(xiàng)目均以簽訂多年合同、每年賺取固定服務(wù)費(fèi)的形式運(yùn)作，因此存量項(xiàng)目不斷積累驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，同時(shí)帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅能力：公司22年股利支付率38.3%、股息率3.14%。
　　環(huán)衛(wèi)上半場(chǎng)：城鎮(zhèn)化推進(jìn)、環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化演變驅(qū)動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容，根據(jù)中國(guó)環(huán)境網(wǎng)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，17~22年環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)CAGR 28.8%；根據(jù)我們的測(cè)算，往后看年增速預(yù)計(jì)維持10%~15%。行業(yè)高景氣度下入局企業(yè)增多（央國(guó)企介入、原主營(yíng)裝備/物管的民營(yíng)企業(yè)切入），行業(yè)CR10市占率降至22%。
　　龍頭內(nèi)外兼修，保持優(yōu)勢(shì)地位：（1）內(nèi)：精細(xì)化管理帶來近年來人均創(chuàng)收/創(chuàng)利上升，環(huán)衛(wèi)毛利率長(zhǎng)期處于行業(yè)第一（1H23為26.7%）；（2）外：開拓服務(wù)區(qū)域（華東/華南以外地區(qū)營(yíng)收占比升至）、開拓“城市大管家”一體化項(xiàng)目、開拓B端物管客戶。
　　環(huán)衛(wèi)下半場(chǎng)：數(shù)智化升級(jí)，機(jī)器人或?qū)⑷刖帧?br>　　智慧環(huán)衛(wèi)：系統(tǒng)從人車調(diào)度、環(huán)衛(wèi)方案設(shè)計(jì)、服務(wù)監(jiān)督等多方面助力降本增效，1H23繼續(xù)升級(jí)“@數(shù)智城市大管家”的信息化產(chǎn)品矩陣，服務(wù)于城市大管家項(xiàng)目開拓。
　　持股坎德拉科技，進(jìn)軍機(jī)器人領(lǐng)域：8M23公司公告首期投資8000萬元受讓坎德拉科技34.65%的股權(quán)。同時(shí)，向坎德拉進(jìn)行環(huán)衛(wèi)機(jī)器人戰(zhàn)略采購，（一期金額3000萬元）。根據(jù)億歐智庫數(shù)據(jù)結(jié)論，至25年自動(dòng)駕駛環(huán)衛(wèi)車（即環(huán)衛(wèi)機(jī)器人）保有量可達(dá)4萬輛，市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)150億元。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　公司1H23拿單強(qiáng)勢(shì)（訂單分多年確認(rèn)）、盈利指標(biāo)保持行業(yè)領(lǐng)先，切入環(huán)衛(wèi)機(jī)器人賽道帶來長(zhǎng)期看點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)23~25年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為5.7/6.6/7.9億元。給予公司23年P(guān)E 15倍，目標(biāo)價(jià)21.41元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新簽訂單不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、應(yīng)收賬款壓力上升、股東減持風(fēng)險(xiǎn)等。