>> 國金證券-A股投資策略周報(bào)：內(nèi)需亮眼，反彈在即，當(dāng)做好風(fēng)格切換準(zhǔn)備-230918
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
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| 5783KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張弛,吳慧敏 |
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前期報(bào)告提要與市場聚焦
前期觀點(diǎn)回顧：依然看好反彈，靜待匯率企穩(wěn)回升，做多動(dòng)力趨勢(shì)形成。近期市場表現(xiàn)波動(dòng)較大、反彈弱、持續(xù)期短等，但我們維持3100點(diǎn)附近積極做多A股，且反彈期間更看好港股彈性。究其原因有三：一是政策“繞彎”。若后續(xù)更多政策通過“促就業(yè)回升+提振薪資上漲預(yù)期”來引導(dǎo)居民“超額儲(chǔ)蓄釋放”。二是人民幣匯率貶值，外資流出壓力加大。但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)筑底回升跡象越發(fā)明顯，中美貨幣政策將從“背離”走向“同向”，匯率貶值壓力趨于減弱甚至可能再次走強(qiáng)。三是情緒面整偏弱，但觀察到“多頭排列占比”等趨勢(shì)指標(biāo)則由底部開始回升。
當(dāng)下市場聚焦：1、8月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)該如何解讀？2、外資流出何時(shí)而止3、底部區(qū)域，反彈何時(shí)再現(xiàn)？4、高景氣策略為何失效、何時(shí)占優(yōu)、何時(shí)切換？5、反彈買什么？
市場二次反彈開啟在即，反轉(zhuǎn)尚需等待
8月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亮點(diǎn)在于“內(nèi)需”，消費(fèi)能力進(jìn)一步提升，且社零增速亦拐頭明顯改善。我們維持消費(fèi)驅(qū)動(dòng)持續(xù)改善，社零數(shù)據(jù)趨于向上的預(yù)判?？紤]到制造業(yè)投資與內(nèi)、外需均具備較強(qiáng)的相關(guān)性，意味著工業(yè)用電量及M1將大概率趨勢(shì)改善。我們?cè)谙盗袌?bào)告中，反復(fù)強(qiáng)調(diào)上證3,100點(diǎn)、恒指17,500點(diǎn)底部已現(xiàn)。伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，尤其是內(nèi)需回升動(dòng)力逐步增強(qiáng)，人民幣匯率將基本企穩(wěn)，外資流出亦將趨于緩解。我們判斷底部區(qū)域的二次反彈在即，保持樂觀，逢低做多。然而，我們依舊要重申風(fēng)險(xiǎn)：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體仍處于弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，不宜追高；靜待針對(duì)提振居民薪資、就業(yè)信心的更多政策出臺(tái)，超額儲(chǔ)蓄方有望趨勢(shì)性、顯著釋放，屆時(shí)，A故方有望走出反轉(zhuǎn)行情。
高景氣策略研究：占優(yōu)邏輯與切換時(shí)點(diǎn)？
高景氣策略具有長期高勝率、高賠率特征，長期受到機(jī)構(gòu)投資者青睞。解惑2022年之后高景氣策略“失效之謎”。首先，認(rèn)清高景氣策略占優(yōu)暗含的本質(zhì)邏輯是：景氣行業(yè)透支的確定性與可持續(xù)性。背后支撐條件：流動(dòng)性寬松+經(jīng)濟(jì)較高復(fù)蘇預(yù)期或產(chǎn)業(yè)較強(qiáng)反轉(zhuǎn)預(yù)期。其次，高景氣策略勝率來自：高增長公司的占比趨勢(shì)明顯上升。即我們需要觀察到盈利增速30%以上公司占比達(dá)到1/3以上，且該占比具備持續(xù)上升的預(yù)期。最后，理解2022年之后高景氣策略占優(yōu)失效的原因：高增長公司占比及有效流動(dòng)性長期低迷。展望2023Q4或仍以主題輪動(dòng)為主，高景氣策略下一站或是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)再次步入“主動(dòng)補(bǔ)庫”周期。無論主題還是高景氣策略，本質(zhì)邏輯都是盈利預(yù)期改善，與“低波高紅利”策略截然相反，大家或許該做好風(fēng)格切換的準(zhǔn)備了。
風(fēng)格及行業(yè)配置：成長+券商“搶反彈”，建倉“消費(fèi)”
?。ㄒ唬╈o待流動(dòng)性陷阱緩解，維持緊握成長+券商“搶反彈”。成長包括：（1）汽車，尤其是“智能汽車/無人駕駛”大賽道的確定性機(jī)會(huì)；（2）AI尤其看好傳媒將受益AIGC產(chǎn)業(yè)周期+盈利高彈性+機(jī)構(gòu)加倉；（3）醫(yī)藥生物，尤其CXO和創(chuàng)新藥將受益于美國利率中樞下行，有利于海外醫(yī)藥投資回升，以及國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期；（4）機(jī)械自動(dòng)化（包括機(jī)器人、工業(yè)母機(jī)等）更受益于行業(yè)景氣周期筑底回升；（5）電力設(shè)備有望反彈：包括：大儲(chǔ)、充電樁、電網(wǎng)、光伏等仍處于景氣周期的細(xì)分。券商受益于印花稅調(diào)降政策落地，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比高、管理費(fèi)用率低的券商或更受益。（二）建倉消費(fèi)，包括：（1）地產(chǎn)后周期，家居+家電，將受益于政策“組合拳”下，二手房置換需求回升，商務(wù)部牽頭的消費(fèi)“煥新”促銷活動(dòng)等；（2）具備較高消費(fèi)彈性的醫(yī)藥（含醫(yī)美）、汽車及消費(fèi)電子；（3）順周期旗手，白酒不僅受益于外資回流，一旦被動(dòng)去庫開啟，將引領(lǐng)消費(fèi)行情啟動(dòng)。（三）港股，主線恒生科技，建倉恒生非必需性消費(fèi)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；美國通脹及貨幣緊縮超預(yù)期
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