>> 信達(dá)證券-亞星錨鏈(601890)深度報告：傳統(tǒng)船舶海工景氣周期向上，漂浮式海風(fēng)未來可期-230918
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
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| 8494KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
武浩 |
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全球最大的錨鏈生產(chǎn)企業(yè)，已達(dá)到全球領(lǐng)先地位。主要產(chǎn)品包括船用鏈、系泊鏈和礦用鏈，公司2007年收購國內(nèi)最大的競爭對手正茂集團后成為國內(nèi)最大的錨鏈公司。2020-2023H1營收分別為11.09、13.20、15.16、10.13億元，同比增長-14%、19%、15%、53%；2020-2023H1年分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.87、1.21、1.49、1.10億元，分別同比增長-3%、39%、23%、88%。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)船舶海工錨鏈處于景氣周期上行階段。造船周期一般為20-30年，以2010年為峰值計算，目前距離上一輪造船周期頂峰已近13年，克拉克森研究數(shù)據(jù)表明截至2022年4月全球船隊平均船齡為12.5年。訂單數(shù)據(jù)顯示2021年全球船舶新接和手持訂單量分別達(dá)到1.20和2.04億載重噸，分別同比增長117%、27%，以修正總噸計算2023年上半年景氣度仍較高，世界手持訂單達(dá)到1.18億CGT，同比增長16%。海工系泊鏈方面，油價高位運行，2023年9月1日，英國布倫特原油現(xiàn)貨價格為89.6美元/桶，價格處于2002年以來歷史分位數(shù)68%位置。2023年8月全球海上鉆機數(shù)量為254臺，同比增長11%，鉆井日費和利用率也維持高位，海洋油氣開采景氣度整體較高。
風(fēng)電發(fā)展走向海上，海上風(fēng)電未來將走向深遠(yuǎn)海漂浮式海風(fēng)。目前漂浮式海風(fēng)正處于0-1的突破階段，建設(shè)經(jīng)濟性在近年得到了快速提高，漂浮式海風(fēng)截至2023年5月全球累計裝機量僅約206MW，根據(jù)GWEC預(yù)測，2026年全球新增裝機量將達(dá)到約0.8GW，2030年將達(dá)4.3GW。公司系泊鏈產(chǎn)品為海上風(fēng)電部件之一，目前已多次中標(biāo)國內(nèi)漂浮式海風(fēng)項目，我們認(rèn)為憑借漂浮式海風(fēng)系泊鏈同海工系泊鏈的技術(shù)同源性，公司具備了產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先、市場地位領(lǐng)先、產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先等優(yōu)勢，未來市場開拓有望加速。
公司技術(shù)領(lǐng)先，客戶資源豐富。公司錨鏈設(shè)備技術(shù)水平高，是全球少有的能夠生產(chǎn)R6級別系泊鏈的企業(yè)之一；產(chǎn)能規(guī)模龐大，2022年產(chǎn)能達(dá)30萬噸，遠(yuǎn)超西班牙Vincinay 8萬噸產(chǎn)能；下游客戶豐富，客戶遍布全球，2022年海外營收占比53%；市場地位高，競爭格局優(yōu)，2023年公司船用錨鏈和系泊鏈占全球市場60%以上，全球錨鏈競爭格局為亞星錨鏈和Vicinay的雙寡頭格局。
盈利預(yù)測與投資評級：我們選擇中國船舶、中國重工、海蘭信作為可比對象。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母利潤為2.4、3.1、4.7億元，同比增長63%、29%、51%，23-25年P(guān)E為38/29/19倍，23年估值低于行業(yè)可比公司平均值，考慮到漂浮式海風(fēng)業(yè)務(wù)的高成長性，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險因素：漂浮式海風(fēng)裝機不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。缓Ｍ馐袌鐾卣共患邦A(yù)期；產(chǎn)業(yè)政策變動風(fēng)險等
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