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事件：2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入67.14億元，同比+10.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.69億元，同比+0.13%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.11億元，同比+2.63%。2023Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.17億元，同比+8.45%；歸母凈利潤3.16億元，同比-10.97%；扣非歸母凈利潤2.81億元，同比-15.10%。
　　收入端，國內(nèi)業(yè)務(wù)有所恢復(fù)，海外仍呈拉動(dòng)態(tài)勢(shì)。公司二季度收入有所放緩，系整體外部環(huán)境承壓，餐飲相關(guān)的B端需求較為疲軟。分業(yè)務(wù)來看，酵母及深加工產(chǎn)品/制糖產(chǎn)品/包裝類產(chǎn)品/其他分別實(shí)現(xiàn)營收47.04/8.00/2.24/9.45億元，同比+7%/+36%/-8%/+18.2%；其中，2023Q2酵母及深加工產(chǎn)品/制糖產(chǎn)品/包裝類產(chǎn)品/其他分別實(shí)現(xiàn)營收23.78/3.16/1.15/4.85億元，同比+9%/+41%/-16%/-1%。分地區(qū)表現(xiàn)來看，2023H1國內(nèi)/國外+4%/+25%，其中2023Q2國內(nèi)/國外+7%/+13%，國際業(yè)務(wù)保持較高增速主要系持續(xù)加大新產(chǎn)品的開發(fā)力度。
　　利潤端，成本端仍有壓力，水解糖應(yīng)用強(qiáng)化成本控制。2023H1/2023Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率24.5%/23.6%，同比-2.2/-3.1pct，毛利率承壓主要與成本和折舊有關(guān)。公司上半年三條水解糖產(chǎn)線投產(chǎn)，有望緩解糖蜜成本上行壓力。費(fèi)用端，2023H1/2023Q2銷售費(fèi)用率分別為5.1%/4.9%，同比1.0/-0.6pct，與銷售人員薪酬同比減少有關(guān)；2023H1/2023Q2管理費(fèi)用率分別為3.4%/3.5%，同比+0.1/+0.2pct，與管理人員薪酬增加和折舊攤銷有所增長(zhǎng)有關(guān)。此外，研發(fā)費(fèi)用率小幅下滑，財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅上漲。2023H1/2023Q2實(shí)現(xiàn)凈利率10.4%/9.9%，同比-0.8/-2.0pct；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利率9.1%/8.5%，同比-0.7/-2.4pct。
　　投資建議：我們認(rèn)為，國內(nèi)酵母主業(yè)的修復(fù)有望改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，后續(xù)在主力產(chǎn)品上增長(zhǎng)預(yù)期有望提升。同時(shí)，隨公司三條水解糖產(chǎn)線的投產(chǎn)，以及糖蜜市場(chǎng)的供需有望改善，成本仍有下降空間。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收144.35/167.99/194.79億元，同比+12.39%/16.38%/15.95%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.55/17.62/21.10億元，同比+10.15%/21.08%/19.73%，EPS分別為1.68/2.03/2.43元，對(duì)應(yīng)PE分別為20.4/16.8/14.1，首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。