>> 西南證券-安琪酵母(600298)2023年半年報點評：收入穩(wěn)健增長，靜待彈性釋放-230825
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 1178KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振，夏霽 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入67.1億元，同比增長10.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.7億元，同比基本持平。其中2023Q2實現(xiàn)營業(yè)收入33.2億元，同比增長8.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.2億元，同比下降11%。
海外帶動增長，剝離部分業(yè)務至集團。1、分品類看，酵母及深加工產品、制糖產品分別實現(xiàn)營業(yè)收入47億元（+7.1%）、8億元（+36%）。由于貿易糖、喜旺業(yè)務由上市公司逐步剝離至大股東，受基數(shù)影響，2023年整體收入增速將放緩。長期看，剝離利潤率較低的業(yè)務，利于公司更專注于主業(yè)、提高整體盈利水平。2、分渠道看，線下、線上分別實現(xiàn)營業(yè)收入44億元（+12.1%）、22.7億元（+8.4%），渠道結構及庫存改善，持續(xù)維護老客戶、開發(fā)新客戶。3、分區(qū)域看，國內、國外分別實現(xiàn)營業(yè)收入42.8億元（+4.1%）、24元（+25.1%）。海外業(yè)務延續(xù)快速增長，主要由于疫情期間生產、運輸相對正常，且部分鮮酵母需求逐步由干酵母替代；國內業(yè)務平穩(wěn)增長。
成本仍具壓力，盈利能力向好。1、上半年整體毛利率24.5%，同比下降2.2pp，主要由于出口收入占比增加。公司已積極攻關自產水解糖工藝，成功實現(xiàn)3條水解糖產線滿產，單糖成本下降。2、費用率方面，銷售費用率5.1%，同比下降1pp；管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別為3.4%、4.2%、-0.2%，基本持平。3、整體凈利率10.4%，同比下降0.8pp。
發(fā)酵產能持續(xù)增長，長期成本可控。公司規(guī)劃2023年實現(xiàn)收入143.9億元，歸母凈利潤增長10.2%，2025年將實現(xiàn)收入200億元。1、產能方面，公司為全球最大的YE供應商和第二大酵母供應商，酵母總產能37萬噸，在國內、全球市占率分別約55%、17%。2、成本方面，隨著自產水解糖代替糖蜜比例提升，成本壓力將得到有效緩解，同時可打破發(fā)酵原料不足對產能擴張的限制。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年歸母凈利潤分別為14.6億元、17.8億元、21.7億元，EPS分別為1.68元、2.05元、2.50元，對應動態(tài)PE分別為20倍、16倍、13倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格或大幅波動；匯率或大幅波動；水解糖開工進度或不及預期。
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