>> 招商證券-安琪酵母(600298)國內(nèi)需求弱改善，期待利潤端修復-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
大小： |
330KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦 |
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公司公布23H1業(yè)績，收入/利潤/扣非歸母利潤同比+10.23%/+0.13%/+2.63%，單Q2收入/利潤/扣非歸母利潤同比+8.4%/-11.0%/-15.0%。收入端Q2酵母主業(yè)增長8.9%，傳統(tǒng)酵母板塊增長恢復，衍生品板塊增長仍偏弱。海外市場增長延續(xù)，Q2增速環(huán)比下降至13%，相比競對的供給端成本優(yōu)勢有所下降。受產(chǎn)品結構、促銷影響，利潤端毛利承壓，水解糖成本維持1400元/噸水平，費用率整體穩(wěn)定，凈利率同比下滑。展望下半年，能源輔料價格有望下降，利潤率有望有所恢復。中長期看酵母產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化、衍生品業(yè)務和海外市場競爭力逐步增強，看好公司在行業(yè)需求恢復階段，長期競爭力優(yōu)化。我們調整23-24年EPS為1.65元、1.88元，對應23年20x，維持“強烈推薦”評級。
23Q2收入增長8.4%，歸母凈利潤下降11.0%。公司披露2023年半年報，23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入33.17億元，同比+8.4%；歸母凈利潤3.16億元，同比-11.0%；扣非歸母凈利潤2.81億元，同比-15.0%，收入穩(wěn)定增長，利潤短期承壓。23Q2現(xiàn)金回款35.60億元，同比增長9.92%，快于收入增速。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流凈增加1.30億至1.80億，主要系本期購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金占收入比下降所致。
國內(nèi)酵母需求弱復蘇，海外增速環(huán)比放緩。分單品看，Q2公司酵母主業(yè)/制糖/包裝/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收23.78/3.16/1.15/4.85億元，分別同比增長+8.9%/+40.5%/-16.2%/-1.1%，Q2酵母主業(yè)需求環(huán)比改善（Q1主業(yè)增長5.4%），主要系下游烘焙、餐飲行業(yè)逐步回暖，酵母衍生品板塊需求仍偏弱，微生物營養(yǎng)、植物營養(yǎng)、YE、保健品、動物營養(yǎng)等拖累。Q2制糖業(yè)務仍有40%以上增長，主要系糖價上漲驅動。分地區(qū)看，Q2國內(nèi)/海外實現(xiàn)收入20.73億/12.22億，分別同比增長6.8%、13.1%，國內(nèi)需求逐漸復蘇，海外相比競對的供給端成本優(yōu)勢有所下降，Q2海外環(huán)比降速，整體海外增長仍快于國內(nèi)。
產(chǎn)品結構影響、促銷加大，Q2盈利能力承壓。23Q2公司實現(xiàn)毛利率23.65%，同比-3.10pcts，主要系1）制糖類低毛利產(chǎn)品占比提升，2）競對降價策略下，公司對國內(nèi)部分產(chǎn)品加大促銷所致。費用率整體保持平穩(wěn)，23Q2銷售費用率同比-0.57pct至4.93%，管理費用率3.46%，同比+0.22pct，研發(fā)費用率同比-0.72pct，財務費用率同比上升0.72pct，最終Q2實現(xiàn)歸母凈利率9.54%，同比-2.08pcts，扣非歸母凈利率8.47%，同比-2.34pct，盈利能力短期承壓。
H2展望：奮力追趕全年目標，期待凈利率改善。渠道調研反饋，7-8月國內(nèi)需求整體偏弱，受經(jīng)濟環(huán)境影響，微生物營養(yǎng)植物營養(yǎng)等衍生品板塊增速偏低。利潤端，23年糖蜜采購成本1400元/噸，宜昌、柳州、崇左三條水解糖產(chǎn)線投產(chǎn)，目前自產(chǎn)水解糖成本1400元/噸，環(huán)比年初有所下降，水解糖新產(chǎn)線后續(xù)有望在新疆、內(nèi)蒙等多區(qū)域建設，替代比例有望實現(xiàn)60%，有效應對糖蜜價格上升，中長期看成本整體可控，期待凈利率改善。
投資建議：國內(nèi)需求弱改善，期待利潤端修復，維持“強烈推薦”評級。Q2公司收入/利潤/扣非歸母利潤同比+8.4%/-11.0%/-15.0%，收入端酵母主業(yè)增長環(huán)比放緩，傳統(tǒng)酵母需求恢復良好，衍生品板塊增長偏弱。海外市場增長延續(xù)，Q2增速環(huán)比下降至13%，相比競對的供給端成本優(yōu)勢有所下降。受產(chǎn)品結構、促銷影響，利潤端毛利承壓，水解糖成本維持1400元/噸水平，費用率整體穩(wěn)定，凈利率同比下滑。展望下半年，能源輔料價格有望下降，利潤率有望有所恢復。中長期看酵母產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化、衍生品業(yè)務和海外市場競爭力逐步增強，看好公司在行業(yè)需求恢復階段，長期競爭力優(yōu)化。我們調整23-24年EPS為1.65元、1.88元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：國內(nèi)需求恢復不及預期，產(chǎn)能建設進度不及預期，原材料成本上行，行業(yè)競爭階段性加劇等
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