>> 浙商證券-安琪酵母(600298)2022年報2023一季報點評：海外高增延續(xù)，靜待成本拐點-230507
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊驥,孫天一 |
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此報告為加密報告 |
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22年收入業(yè)績符合預(yù)期，23Q1延續(xù)增長勢頭
22全年：營收128.4億元（+20.3%），歸母凈利潤13.2億元（+1.0%）。其中22Q4單季：營收38.6億元(25.3%)；歸母凈利潤4.2億元(+46.0%)，22Q4業(yè)績略超預(yù)期。（1）分地區(qū)來看，22年國內(nèi)/國外分別實現(xiàn)88.7/39.2億元，同比+13.9%/+39.0%，我們認為海外市場高增速有望延續(xù)，同時海運費下降或?qū)⑿纬蓪Ｍ鈽I(yè)績的良好支撐。（2）分產(chǎn)品來看，22年酵母及深加工產(chǎn)品/制糖產(chǎn)品/包裝類產(chǎn)品/奶制品/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入90.2/17.7/4.8/0.2/15.1億元，同比+13.0%/+68.1%/+13.9%/-75.0%/+38.7%。單看酵母及深加工產(chǎn)品，22年銷量同減4.1%，單價同增17.8%，我們認為：量減多因疫情干擾需求波動，價增得益于年內(nèi)提價。
23Q1單季：營收34.0億元（+12.0%），歸母凈利潤3.5億元（+12.8%）。23Q1收入業(yè)績增速復(fù)合預(yù)期。（1）分地區(qū)來看，23Q1國內(nèi)/國外地區(qū)分別實現(xiàn)收入22.0/11.7億元，同比+1.7%/+40.7%。（2）23Q1酵母及深加工/制糖產(chǎn)品/包裝類產(chǎn)品/其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入23.3/4.8/1.1/4.6億元，同比+5.4%/+33.2%/+1.7%/+48.8%。
23Q1成本繼續(xù)承壓毛利率同降，費用管控得力凈利率穩(wěn)定
22全年毛利率24.8%（-2.5pct），凈利率10.5%（-1.9pct），銷售費用率5.7%（-0.6pct），管理費用率3.0%（-0.3pct），研發(fā)費用率4.2%（-0.3pct），財務(wù)費用率0.05%（-0.7pct）。其中22Q4：毛利率23.9%(+2.1pct)，凈利率11.2%(+1.8pct)。
23Q1毛利率25.4%(-1.3pct)，凈利率10.9% (+0.4pct)。23Q1費用拆分：銷售費用率5.2%（-1.5pct）；管理費用率3.3%（+0.1pct）；研發(fā)費用率3.8%（-0.1pct）；財務(wù)費用率0.4%（-0.6pct）。
23年收入業(yè)績目標穩(wěn)健，需求修復(fù)下靜待成本拐點
23年公司計劃實現(xiàn)收入143.9億元，同增12.1%，歸母凈利潤14.5億元，同增10.2%；謹慎的利潤預(yù)期反映了高位成本壓力，當前公司已完成較大量糖蜜采購，自產(chǎn)水解糖產(chǎn)線仍在調(diào)試產(chǎn)出品質(zhì)，后續(xù)有望降至1400元/噸。能源和輔料成本價格穩(wěn)定。立足當下，暫預(yù)期全年原料成本持平，期待年內(nèi)糖蜜成本現(xiàn)拐點或有成本優(yōu)勢的水解糖替代落地。
25年集團計劃實現(xiàn)收入200億元。集團希望通過銷量增長和高附加值產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)變化來實現(xiàn)十四五規(guī)劃收入目標，未來將開拓生物醫(yī)藥、食品發(fā)酵、微生物營養(yǎng)等領(lǐng)域增長。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計公司2023-2025年營收分別145.6、164.3、185.1億元；歸母凈利潤分別為15.1、18.1、22.2億元；維持增持評級。
風險提示
原材料價格波動、匯率大幅波動、產(chǎn)能需求不及預(yù)期等風險
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