>> 國(guó)海證券-安琪酵母(600298)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：海外市場(chǎng)延續(xù)高增，2023Q1扣非凈利改善-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大小： |
853KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘 |
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事件:安琪酵母發(fā)布2023年一季報(bào)：公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.97億元，同比+12.03%，歸母凈利3.52億元，同比+12.76%，扣非凈利3.30億元，同比+24.77%。
投資要點(diǎn):
整體收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，2023Q1海外市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼。公司2023Q1營(yíng)收延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)，分品類來看，酵母及深加工、包裝、制糖以
及其他業(yè)務(wù)（包含酶制劑、食品原料等）分別同比增長(zhǎng)5.3%、1.9%、33.1%、48.9%。酵母及深加工產(chǎn)品中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)與國(guó)內(nèi)保健品尚處需求恢復(fù)中，拖累整體收入增長(zhǎng)有關(guān)，但國(guó)內(nèi)烘焙酵母下游
需求恢復(fù)加速，酵母主導(dǎo)產(chǎn)品以及YE動(dòng)銷趨好。分渠道看，Q1國(guó)外收入同比增長(zhǎng)40.77%，國(guó)內(nèi)收入同比增長(zhǎng)1.71%，國(guó)外收入增長(zhǎng)較快，一方面預(yù)計(jì)與海外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有關(guān)（調(diào)整高毛利產(chǎn)品占比），另一方面海外成功切入海外競(jìng)品主力市場(chǎng)，市場(chǎng)份額提升明顯。
毛利率逐季改善，扣非凈利同比改善。2023Q1公司毛利率同比下降1.3pct至25.4%，主因制糖以及其他業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較快導(dǎo)致，但隨公司國(guó)內(nèi)主導(dǎo)酵母產(chǎn)品需求恢復(fù)，并通過生產(chǎn)技改、海外部分產(chǎn)品
結(jié)構(gòu)調(diào)整，2023Q1毛利率環(huán)比2022Q4提升0.60pct。費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-1.47/+0.05/-0.11/-0.60pct，銷售費(fèi)用率下降與產(chǎn)量提升帶來規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)有關(guān)，同時(shí)由于利息支出減少以及匯兌損失減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用
率有所下降。此外，今年政府補(bǔ)助回歸正常水平（考慮去年有疫情補(bǔ)貼等），扣非凈利基數(shù)較低，因此今年Q1扣非凈利率同比提升1.0pct至9.7%。
展望2023年，需求恢復(fù)趨勢(shì)向好，利潤(rùn)壓力有望改善。公司制定2023年收入目標(biāo)143.9億元，同比+12.04%，歸母凈利潤(rùn)14.56億元，同比+10.21%。我們認(rèn)為，今年收入和利潤(rùn)目標(biāo)制定較為保守，主要由于：1）今年將繼續(xù)剝離低毛利的貿(mào)易糖業(yè)務(wù)，因此收入增速
較低；2）目前來看，國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)形式趨好，公司國(guó)內(nèi)主導(dǎo)酵母產(chǎn)品產(chǎn)能緊平衡，但保健品、動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)等受損業(yè)務(wù)恢復(fù)還需一定時(shí)間，
短期預(yù)計(jì)還將拖累國(guó)內(nèi)整體收入表現(xiàn)。且公司今年制定目標(biāo)時(shí)，預(yù)計(jì)沒有考慮提價(jià)、人民幣貶值等利好因素。同時(shí)，今年預(yù)計(jì)利潤(rùn)端還有改善可能，一方面國(guó)內(nèi)需求回暖，烘焙酵母需求恢復(fù)趨勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)繼續(xù)帶動(dòng)毛利率改善。另一方面，公司45萬噸產(chǎn)能水解糖生產(chǎn)線已投產(chǎn)，預(yù)期隨水解糖產(chǎn)能逐漸提升以及技術(shù)不斷改良精進(jìn)，水
解糖成本還有繼續(xù)下降空間，有助于公司長(zhǎng)期成本穩(wěn)定。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司前期受制于國(guó)內(nèi)餐飲、烘焙及養(yǎng)殖業(yè)需求疲軟，2022/2023年新榨季糖蜜價(jià)格回落幅度不及預(yù)期等因素影響，導(dǎo)致股價(jià)一路回調(diào)。但當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，今年國(guó)內(nèi)疫后烘焙、餐
飲等行業(yè)正逐步復(fù)蘇，公司國(guó)內(nèi)酵母、YE需求有望加速回暖，目前公司PE估值處于歷史中樞以下，估值有修復(fù)空間。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)15.29/18.51/22.07億元，同比+16%/21%/19%，對(duì)應(yīng)EPS 1.76/2.13/2.54元/股，PE 23/19/16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情影響超出預(yù)期；2）原材料價(jià)格上漲過快；3）產(chǎn)能投放不及預(yù)期；4）海外市場(chǎng)政治動(dòng)蕩；5）海外疫情反復(fù)導(dǎo)致項(xiàng)
目受阻；6）匯率波動(dòng)等。
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