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業(yè)績(jī)符合預(yù)期，估值相對(duì)低位2023Q1公司營(yíng)收34.0億元、同比+12.0%；扣非前后歸母凈利潤(rùn)3.5、3.3億元，同比+12.8%、+24.8%。我們維持2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)15.47、19.49、25.59億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS 1.78、2.24、2.94元，對(duì)應(yīng)2023-2025年22.5、17.8、13.6倍PE，下游烘焙需求復(fù)蘇疊加，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　國(guó)內(nèi)穩(wěn)步弱復(fù)蘇，國(guó)外快速增長(zhǎng)
　　2023Q1公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)酵母及深加工、制糖、包裝、及其他業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為23.3、4.8、1.1、4.6億元，同比+5.4%、+33.2%、+1.7%、+48.8%，酵母主業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)、短期國(guó)內(nèi)酵母需求仍緩慢復(fù)蘇，制糖業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)主因糖價(jià)持續(xù)走高。2023Q1國(guó)內(nèi)、國(guó)外營(yíng)收22.0、11.7億元，同比+1.7%、+40.7%，國(guó)內(nèi)烘焙需求呈現(xiàn)弱復(fù)蘇、國(guó)外市場(chǎng)延續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主因中東、東南亞、俄羅斯等區(qū)域增長(zhǎng)較好。
　　盈利能力平穩(wěn)、毛銷差改善
　　2023Q1歸母凈利率同比略升0.1pct，其中毛利率同比-1.3pct，預(yù)計(jì)主因制糖等低毛利率業(yè)務(wù)快速提升以及國(guó)際業(yè)務(wù)占比提升，疊加產(chǎn)能爬坡、短期折舊壓力較大所致。銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-1.5、+0.1、-0.1、-0.6pct，銷售費(fèi)用率下降預(yù)計(jì)主因需求逐漸恢復(fù)下收窄促銷和投入所致，毛銷差同比提升；其他費(fèi)用平穩(wěn)、管控良好。
　　成本困境已過，收入穩(wěn)定增長(zhǎng)國(guó)內(nèi)需求弱復(fù)蘇、全年有望持續(xù)逐季改善，國(guó)際市場(chǎng)格局有望持續(xù)改善，競(jìng)品成本高企、份額下降，公司逐漸在海外設(shè)立分公司、實(shí)現(xiàn)銷售本土化，國(guó)際市場(chǎng)份額有望穩(wěn)步提高。公司已完成采購(gòu)的糖蜜價(jià)格同比略降，自產(chǎn)水解糖價(jià)格略高于糖蜜，預(yù)計(jì)綜合成本同比持平，成本困境已過、長(zhǎng)期成本管控更加靈活，展望2024年全球大宗農(nóng)產(chǎn)品有望回落、糖蜜價(jià)格有望下降。2023年在十四五規(guī)劃引領(lǐng)下，公司收入有望保持快速增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)增長(zhǎng)較好，或有望再提價(jià)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原料上漲風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。