>> 國盛證券-安琪酵母(600298)國內主業(yè)承壓，靜待成本改善-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉 |
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事件：公司發(fā)布23Q1季報，23Q1實現(xiàn)營收34.0億元，同比+12.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.5億元，同比+12.8%；實現(xiàn)扣非凈利3.3億元，同比+24.8%。
國外市場表現(xiàn)亮眼，國內需求疲軟主業(yè)承壓。分業(yè)務來看，23Q1酵母及深加工/制糖/包裝/其他分別實現(xiàn)營收23.3/4.8/1.1/4.6億元，同比分別+5.4%/+33.2%/+1.7%/+48.8%，制糖及其他（食品原料等）業(yè)務高速增長，酵母主業(yè)及包裝業(yè)務平穩(wěn)增長。分地區(qū)來看，23Q1國內/國外分別實現(xiàn)營收22.0/11.7億元，同比分別+1.7%/+40.7%，國內市場需求有待修復，國外市場延續(xù)亮眼表現(xiàn)，預計酵母主業(yè)的增長主要由國外市場高增長貢獻，國內酵母主業(yè)承壓。
產品結構變化毛利率下降，費用管控良好，凈利率小幅提升。公司23Q1毛利率同比-1.3pct至25.4%，我們預期毛利率下降主要與低毛利產品及業(yè)務占比提升相關。23Q1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比-1.5/+0.1/-0.1/-0.6pct至5.2%/3.3%/3.8%/0.4%，費用端管控良好，預計財務費用率下降主因為匯兌損益改善、存貸規(guī)模下降后利息費用減少。23Q1公司歸母凈利率同比+0.1pct至10.4%，但計入當期損益的政府補助同比下降58.9%至2435萬元，剔除非經常性損益影響后扣非歸母凈利率改善更顯著，23Q1扣非歸母凈利率同比+1.0pct至9.7%。
國內B端修復有望帶動主業(yè)經營回暖，等待成本回落契機。展望全年，我們認為國內酵母主業(yè)有望隨B端需求逐步修復，海外市場競爭對手成本壓力顯現(xiàn)競爭力邊際下降、公司持續(xù)推進渠道拓展及精耕，國外業(yè)務有望保持高增速，酵母主業(yè)經營呈回暖趨勢。2023年公司原材料成本難有顯著下降空間，但海運費高位回落將貢獻利潤。向后展望，公司應用水解糖替代高價糖蜜后全年原材料成本可控，目前水解糖生產技術在持續(xù)精進，隨著產能爬坡、工藝改進水解糖成本還有下降空間，若大宗商品價格回落、供給端改善帶來糖蜜價格下降則未來利潤端具有更高彈性。
投資建議：維持此前盈利預測，預計公司2023-2025年分別實現(xiàn)歸母凈利潤15.0/18.4/22.1億元，同比+13.4%/23.0%/20.1%，當前股價對應PE為23/19/16x，維持“買入”評級。
風險提示：原材料成本波動，需求恢復不及預期，行業(yè)競爭加劇
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