>> 國金證券-安琪酵母(600298)增長質(zhì)量提升，Q1業(yè)績略超預期-230410
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
大小： |
735KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉宸倩 |
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業(yè)績簡評
事件：4月10日公司發(fā)布業(yè)績預增公告，預計23Q1收入33.35-34.87億元，同比+10-15%；歸母凈利潤3.44-3.69億元，同比+10%-18%；扣非凈利潤3.22-3.47億元，同比+22%-31%，利潤略超預期。
經(jīng)營分析
主業(yè)修復勢能向好，貿(mào)易糖業(yè)務剝離拖累收入增長。拆分各項業(yè)務來看，1）疫后下游烘焙工廠需求回暖，帶動烘焙面食業(yè)務高增，預計Q1酵母主業(yè)收入+20-30%（量10%+，價10%+）2）制糖業(yè)務預計-25%以上（全年預計剝離4-5e，假定Q1減少1-1.25e），顯著拖累收入增長。分地區(qū)來看，國內(nèi)/國外收入增速均維持雙位數(shù)增長，國外略快于國內(nèi)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化致利潤率提升，23Q1凈利率預計同比+0-0.3pct，扣非凈利率同比+0.9-1.2pct。利潤增速快于收入，Q1出現(xiàn)改善勢頭，主要系1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，低毛利的制糖業(yè)務占比下降；2）22-23年榨季，糖蜜采購成本同比基本持平。隨著三大工廠陸續(xù)投入使用，水解糖占今年原材料比重預計提升至30%以上，隨著水解糖替代率不斷提升，有望對糖蜜價格形成約束，且技術(shù)逐步優(yōu)化可降低生產(chǎn)成本，目前已經(jīng)實現(xiàn)比外采價格便宜。
公司經(jīng)營企穩(wěn)，注重收入和利潤并行。短期剝離制糖業(yè)務導致收入端受損，中長期有助于回歸主業(yè)，改善利潤結(jié)構(gòu)。作為全球酵母龍頭，隨著產(chǎn)能在23-25年逐步擴充落地，25年200億營收目標有望達成?？春美麧櫠穗p重改善，1）下游烘焙需求回暖，高毛利的酵母主業(yè)銷量修復，而制糖、貿(mào)易等低毛利業(yè)務將逐步剝離，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于良性。2）短期位于利潤底部，后續(xù)隨著水解糖替代率提升及上游具備擴產(chǎn)可能性，成本壓制逐步解除，毛利率修復釋放利潤彈性。
盈利預測、估值與評級
考慮到此前公司公布的23年預算（收入+12%，利潤+10%）并未考慮提價、匯率波動等因素。我們認為成本端企穩(wěn)背景下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，利潤增速大概率快于收入。預計23-25年公司歸母凈利潤分別為15.8/19.3/22.7億元，同比+19%/22%/18%，對應PE分別為22x/18x/16x，維持“買入”評級。
風險提示
食品安全風險；新品放量不及預期；市場競爭加劇等風險。
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