>> 中原證券-安琪酵母(600298)2022年業(yè)績點評：盈利觸底回升，提價拉動酵母收入高增-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
大?。?/td>
| 433KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉冉 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點：
事件：公司公布2022年年報。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入128.43億元，同比增長20.31%；實現(xiàn)營業(yè)利潤15.81億元，同比增長5.46%；歸屬于母公司所有者的凈利潤13.21億元，同比增長0.97%，基本每股收益為1.57元，同比下降1.23%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率16.47%，同比下降4.07個百分點。2022年，公司銷售酵母31.58萬噸，同比下降4.14%，酵母綜合價格提高18%。
2022年，海外市場銷售同比高增，且成本大幅回落，我們預計海外成本回落趨勢將延至20233Q。由于盈利提升，海外市場的利潤貢獻增加。由于海外糖蜜價格的彈性更大，我們認為公司的海外盈利將會持續(xù)好于國內(nèi)市場。2022年，公司在海外市場的銷售額39.23億元，同比高增39.02%，增幅較2016至2021年均值13.48%進一步提升，我們判斷產(chǎn)品提價是其主要原因。海外市場銷售高增的原因一是疫情三年期間，公司抓住了市場機遇；二是海外銷售的產(chǎn)品價格和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大幅提升。在銷售高增的同時，海外市場的成本大幅回落：2022年，海外工廠的營業(yè)成本增長25.97%，低于營收增長13.05個百分點，收入-成本差積極走闊。從單季度數(shù)據(jù)來看，海外成本的拐點出現(xiàn)在20224Q。由于成本有效回落，公司在海外市場的毛利率同比大幅上升7.69個百分點，達到25.83%，首次超過國內(nèi)市場的盈利。截至2022年，在國內(nèi)市場70%、國外市場30%的收入比例保持不變的情況下，海外市場的毛利潤貢獻升至32%，較2015年的18%大幅提升。
國內(nèi)市場的銷售保持常態(tài)增長，中規(guī)中矩，但成本仍然高企。我們預測國內(nèi)市場的成本拐點在20232Q至20233Q，糖蜜和水解糖成本有望降至中樞水平。
2022年，國內(nèi)市場的銷售額為88.68億元，同比增13.92%，增長較上年回落8.39個百分點，較2016至2021年的均值17.33%也稍有下降。拆分工廠來看，除安琪伊犁外，安琪崇左、安琪赤峰、安琪柳州2022年的銷售增長均有改觀，分別增長25.7%、50.1%、32.54%，較疫情期間的增長顯著提振。除此外，幾大核心工廠的凈利潤率于2022年也觸底回升。展望2023年，國內(nèi)市場的銷售增長項包括：安琪伊犁于2022年7月搬遷完畢；安琪宜昌年產(chǎn)4.15萬噸的酵母產(chǎn)線于2022年投產(chǎn)；濱州公司5000噸高核酸酵母抽提物及2000噸植物蛋白產(chǎn)線于2022年投產(chǎn)；普洱公司年產(chǎn)1.5萬噸干酵母產(chǎn)線于2022年投產(chǎn)，上述新增產(chǎn)能有望在2023年落實為收入增長。
2022年，國內(nèi)的生產(chǎn)成本仍然較高，當期營業(yè)成本增幅高于收入10.56個百分點，生產(chǎn)經(jīng)營壓力仍然較大。截至2023年3月，國內(nèi)糖蜜噸價為1775元，同比上漲7.58%，較上年年底價格上漲26.79%，一季度為糖蜜的集中采購期，故價格抬升較多。我們預計國內(nèi)的糖蜜成本在2023年二季度有望回落，一是因為采購期已經(jīng)過去，二是因為公司的水解糖產(chǎn)能正在釋放，從而打壓糖蜜價格至中樞水平。
2022年，國內(nèi)市場的毛利率降至24.29%新低，首次低于海外市場。我們認為，國內(nèi)的產(chǎn)品盈利基本降至底部，很難再有下降空間，成本拐點有望在20232Q至20233Q顯現(xiàn)。
綜合海內(nèi)外市場的情況來看，公司2022年的經(jīng)營顯示出以下特征：在海外銷售的拉動下，酵母收入保持了較高的增長，20223Q、20224Q銷售增長明顯提振；在海外成本回落的促進下，2022年四季度我們看到了成本的拐點；國內(nèi)市場的盈利進入“磨底”階段，而國外市場的盈利仍有上升的潛力，預計2023年下半年公司盈利將會上行。
2022年，公司酵母主業(yè)收入90.2億元，同比增12.98%，維持在較高的增長水平。拆分季度來看，20223Q、20224Q公司的銷售增長明顯提振。酵母毛利率31.67%，較上年微降1.35個百分點，結(jié)束“斷崖式”下降，盈利處于磨底階段。酵母成本增幅高出收入2.27個百分點，較上年的12.67個百分點而言，2022年酵母生產(chǎn)的成本壓力已經(jīng)大幅緩解。
投資評級：2023年，公司的盈利水平有望見底回升，酵母在全球市場的銷售維持在較高水平，而公司的產(chǎn)能仍在擴張和釋放期。我們預測公司2023、2024、2025年的EPS分別為1.74、2.11、2.53元，參照2023.4.18日收盤價，對應的市盈率分別為23.5、19.4和16.2倍，維持公司的“買入”評級。
風險提示：國內(nèi)糖蜜成本居高，下降幅度有限；產(chǎn)品提價后，酵母銷量受到?jīng)_擊；人民幣升值，匯兌損益波動加大。
|
|
