>> 招商證券-安琪酵母(600298)主業(yè)增長恢復，扣非利潤超預期-230414
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦 |
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根據(jù)初步核算，23Q1公司營收預計同比增長10%-15%，預計歸母凈利潤增長10%-18%，預計扣非歸母凈利潤同比增長21.52%- 30.96%，扣非利潤超過此前預期，預計Q1主業(yè)雙位數(shù)增長，其中烘焙酵母、YE和海外業(yè)務增長良好，低毛利制糖、乳制品業(yè)務剝離，公司產(chǎn)品結構改善，盈利質(zhì)量得以優(yōu)化。成本端，公司自建水解糖替代率提升原材料成本有望下降，全年海運費用回落有利于利潤率恢復。中長期看酵母產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化、衍生品業(yè)務和海外市場競爭力逐步增強，看好公司在行業(yè)需求恢復階段，長期競爭力優(yōu)化。我們維持23-24年EPS預測為1.78、2.07元，給予23年28x，給予目標價50元，重申“強烈推薦”投資評級。
事件：安琪酵母發(fā)布2023年第一季度業(yè)績預告，經(jīng)財務部門初步核算，2023年第一季度公司營業(yè)收入預計為33.35-34.87億，同比增長10%-15%；預計實現(xiàn)歸母凈利潤3.43-3.69億元，同比增長10%-18%；預計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.22- 3.47億元，同比增長21.52%- 30.96%。23Q1政府補助金額2629萬元，同比下降51.2%，扣非利潤超此前預期。
主業(yè)增長恢復，產(chǎn)品結構優(yōu)化。23Q1預計公司營收同比增長10%-15%，其中，預計一季度酵母及衍生品主業(yè)雙位數(shù)增長，主業(yè)增長恢復主要系疫后下游烘焙、餐飲行業(yè)需求復蘇拉動，烘焙酵母、YE和海外業(yè)務增長快速恢復，部分貿(mào)易糖業(yè)務剝離至集團，預計23Q1制糖業(yè)務同比下降，Q1整體盈利質(zhì)量改善。渠道調(diào)研反饋，1-2月國內(nèi)酵母主業(yè)銷量預計雙位數(shù)增長，3月份增長延續(xù)?？紤]到海外市場相較競對仍有供給優(yōu)勢，疊加海運費下降，海外業(yè)務延續(xù)增長，預計全年海外增速快于國內(nèi)。
盈利質(zhì)量改善，Q1扣非凈利率提升。按業(yè)績預告測算，23Q1公司扣非歸母凈利率下限約為9.23%，對比22Q1的扣非歸母凈利率8.73%有一定提升，盈利質(zhì)量改善，主要系低毛利的制糖業(yè)務和乳制品業(yè)務剝離、海運費下降等帶動毛利率改善，全年糖蜜成本預計與22年持平。渠道調(diào)研反饋，公司目前在宜昌、柳州、崇左合計45萬噸自產(chǎn)水解糖產(chǎn)線投產(chǎn)，預計成本在1500元/噸，較外購水解糖價格下降5-10%，后續(xù)公司可能在新疆、內(nèi)蒙等北方區(qū)域也有水解糖產(chǎn)線建設，水解糖替代比例進一步上升，我們認為2-3年維度成本上行周期接近尾聲，成本整體可控。
投資建議：主業(yè)增長恢復，利潤結構改善，重申“強烈推薦”投資評級。年初以來國內(nèi)下游餐飲、烘焙需求恢復，B端需求復蘇趨勢明確，帶動公司主業(yè)產(chǎn)品快速動銷。海外市場方面公司加大資源投入，積極拓展中東非、東南亞市場，加快海外份額提升。成本端原材料糖蜜短期承壓，公司加大自建水解糖產(chǎn)線建設，緩解原料壓力。我們認為，隨著低毛利制糖、乳制品業(yè)務剝離，公司產(chǎn)品結構改善，盈利質(zhì)量得以優(yōu)化，中長期看酵母產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化、衍生品業(yè)務和海外市場競爭力逐步增強，成本端總體可控，看好公司在行業(yè)需求恢復階段，長期競爭力優(yōu)化。我們維持23-24年EPS預測為1.78、2.07元，給予23年28x，給予目標價50元，重申“強烈推薦”投資評級。
風險提示：疫情反復影響，行業(yè)競爭階段性加劇、水解糖進度不及預期等
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