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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34億元，同比增長(zhǎng)12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.5億元，同比增長(zhǎng)12.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.3億元，同比增長(zhǎng)24.8%。符合業(yè)績(jī)預(yù)告披露。
　　傳統(tǒng)酵母及海外帶動(dòng)增長(zhǎng)，剝離部分業(yè)務(wù)至集團(tuán)。1、國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)方面，傳統(tǒng)酵母增速較快，主要由B端工業(yè)客戶需求旺盛帶動(dòng)；公司整體產(chǎn)能偏緊，主要產(chǎn)品庫(kù)存量已達(dá)到歷史低位，仍具提價(jià)空間。YE增速放緩，主要由于經(jīng)濟(jì)周期影響。2、海外業(yè)務(wù)方面，公司產(chǎn)品出口163個(gè)國(guó)家和地區(qū)，為全球最大的YE供應(yīng)商和第二大干酵母供應(yīng)商。部分鮮酵母需求逐步由干酵母替代，且海外主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手仍面臨成本壓力，公司海外業(yè)務(wù)延續(xù)較快增長(zhǎng)。3、由于貿(mào)易糖、喜旺業(yè)務(wù)由上市公司逐步剝離至大股東，受基數(shù)影響，2023年整體收入增速將放緩。長(zhǎng)期看，剝離利潤(rùn)率較低的業(yè)務(wù)，利于公司更專注于主業(yè)、提高整體盈利水平。
　　成本仍具壓力，盈利能力向好。1、一季度整體毛利率25.4%，同比下降1.3pp。糖蜜價(jià)格維持高位，同時(shí)自產(chǎn)水解糖處于投產(chǎn)初期，有待形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，整體成本較高。2、費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率5.2%，同比下降1.5pp；管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.3%、3.8%，基本持平；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.4%，同比下降0.6pp，主要由于利息支出及匯兌損失減少。3、整體凈利率10.9%，同比提升0.4pp。
　　發(fā)酵產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期成本可控。公司規(guī)劃2023年實(shí)現(xiàn)收入143.9億元，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10.2%，2025年將實(shí)現(xiàn)收入200億元。1、產(chǎn)能方面，公司已在全球建立16個(gè)工廠，酵母發(fā)酵產(chǎn)能達(dá)到35萬(wàn)噸，在國(guó)內(nèi)、全球份額占比分別為60%、15%，產(chǎn)銷規(guī)模位居全球第二，預(yù)計(jì)2025年發(fā)酵產(chǎn)能達(dá)45萬(wàn)噸。2、成本方面，宜昌、柳州、崇左年產(chǎn)15萬(wàn)噸水解糖項(xiàng)目已投產(chǎn)，水解糖替代糖蜜比例20%-40%，隨著自產(chǎn)水解糖代替糖蜜比例提升，成本壓力將得到有效緩解，同時(shí)可打破發(fā)酵原料不足對(duì)產(chǎn)能擴(kuò)張的限制，長(zhǎng)期看成本有較大下行空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為15.5億元、18.7億元、22.2億元，EPS分別為1.79元、2.16元、2.56元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為22倍、19倍、16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)；匯率或大幅波動(dòng)；水解糖開(kāi)工進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。