>> 華泰證券-安琪酵母(600298)業(yè)績符合預(yù)期，23年平穩(wěn)起步-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,張墨 |
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此報告為加密報告 |
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業(yè)績符合預(yù)期，23年平穩(wěn)起步
4.28日發(fā)布23Q1業(yè)績公告，23Q1實(shí)現(xiàn)收入34.0億，同比+12.0%，歸母凈利3.5億，同比+12.8%，扣非凈利3.3億，同比+24.8%，業(yè)績符合預(yù)期（前次業(yè)績預(yù)告預(yù)計23Q1收入/歸母/扣非凈利同增10%-15%/10%-18%/ 22%-31%）。23Q1公司國內(nèi)酵母主業(yè)恢復(fù)良性增長，YE及海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長，銷售及財務(wù)費(fèi)用的縮減支撐23Q1扣非凈利率同比+1.0pct，穩(wěn)健的業(yè)績?yōu)槿旮哔|(zhì)量增長奠定堅實(shí)基礎(chǔ)。23年隨著疫情防控方案優(yōu)化、替代性原料水解糖投產(chǎn)、規(guī)模效應(yīng)彰顯，盡管糖蜜采購價格仍處相對高位，公司亦有望迎來國內(nèi)需求復(fù)蘇以及成本壓力的逐步釋放。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年EPS 1.82/2.20/2.63元，參考可比公司23年P(guān)E均值30x（Wind一致預(yù)期），給予23年30x PE，維持目標(biāo)價54.60元，維持“買入”。
酵母主業(yè)增速穩(wěn)健，海外業(yè)務(wù)增速亮眼
23Q1公司酵母及深加工產(chǎn)品/制糖/包裝/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.3/4.8/1.1/4.6億，同比+5.4%/+33.2%/+1.7%/+41.6%，疫情后下游烘焙門店復(fù)蘇，帶動國內(nèi)酵母主業(yè)恢復(fù)穩(wěn)健增長；YE及海外業(yè)務(wù)延續(xù)較快增長，共同支撐國內(nèi)酵母主業(yè)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。制糖、包裝等業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增速，未來公司將逐步剝離乳制品、貿(mào)易糖等非主營業(yè)務(wù)，聚焦主業(yè)。分區(qū)域看，23Q1國內(nèi)/國外營收22.0/11.7億，同比+1.7%/+40.7%，海外市場保持較快增速。展望2023，受益于國內(nèi)市場需求復(fù)蘇、健康化趨勢下YE等衍生品加速滲透、海外市場滲透率的快速提升，酵母主業(yè)有望恢復(fù)較強(qiáng)增長勢能。
銷售及財務(wù)費(fèi)用的縮減支撐23Q1利潤率企穩(wěn)回升
23Q1公司毛利率25.4%，同比-1.3pct，毛利率仍有所承壓，我們判斷主要系水解糖產(chǎn)能仍處于調(diào)試爬坡期。展望23年，我們判斷隨著新一季糖蜜采購成本保持穩(wěn)中有降、替代性原料水解糖投產(chǎn)、規(guī)模效應(yīng)釋放、同時公司逐步剝離乳制品、貿(mào)易糖等毛利率相對偏低的非主營業(yè)務(wù)，全年毛利率有望呈現(xiàn)逐步改善趨勢。23Q1公司銷售費(fèi)率同比-1.5pct至5.2%，管理費(fèi)率同比+0.1pct至3.3%，財務(wù)費(fèi)用率同比-0.6pct至0.4%，財務(wù)費(fèi)用率縮減主要系利息支出及匯兌損失減少，最終23Q1公司歸母凈利率/扣非凈利率分別同比+0.1/+1.0pct至10.4%/9.9%，兩者差異主要來自政府補(bǔ)助的影響。
底部彈性及長期成長性兼具，維持“買入”評級
看好公司短期內(nèi)受益于國內(nèi)需求復(fù)蘇以及成本壓力的逐步釋放，長期充分挖掘傳統(tǒng)酵母、酵母衍生品、海外市場空間。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年EPS 1.82/2.20/2.63元，維持目標(biāo)價54.60元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原料成本波動、行業(yè)競爭加劇、食品安全風(fēng)險。
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