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公司公布23Q1業(yè)績，收入/利潤/扣非歸母利潤同比+12.03%/+12.76%/+24.77%，收入、利潤與此前業(yè)績預(yù)告一致，收入端Q1酵母主業(yè)增長5.36%，制糖/包裝/其他產(chǎn)品同比增長+33.23%/+1.73%/+48.8%。海外市場相較競對仍有供給優(yōu)勢，疊加海運(yùn)費(fèi)下降，海外業(yè)務(wù)延續(xù)增長。利潤端水解糖成本仍有下降空間，費(fèi)用率整體穩(wěn)定，凈利率有所下滑，扣非凈利率改善，海運(yùn)費(fèi)用回落有利于利潤率恢復(fù)。中長期看酵母產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化、衍生品業(yè)務(wù)和海外市場競爭力逐步增強(qiáng)，看好公司在行業(yè)需求恢復(fù)階段，長期競爭力優(yōu)化。我們維持23-24年EPS為1.78元、2.07元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　 23Q1收入增長12.03%，歸母凈利潤增加12.76%。公司披露2023年一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.97億元，同比+12.03%；歸母凈利潤3.52億元，同比+12.76%；扣非歸母凈利潤3.3億元，同比+24.77%，收入、利潤符合預(yù)期，收入環(huán)比加速恢復(fù)。23Q1現(xiàn)金回款38.04億元，同比增長25.71%，快于收入增速。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流凈增加4.39億至1.26億，主要系本期購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金占收入比下降所致。23Q1政府補(bǔ)助金額2629萬元，同比下降51.2%。
　　烘焙面食恢復(fù)良好，酵母衍生品需求偏弱，海外需求高增延續(xù)。分單品看，Q1公司酵母主業(yè)/制糖/包裝/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收23.25/4.83/1.09/4.6億元，分別同比增長+5.36%/+33.23%/+1.73%/+48.8%，Q1酵母主業(yè)需求增長穩(wěn)健，主要系疫后下游烘焙、餐飲行業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇，酵母及衍生品需求恢復(fù)，Q1其他產(chǎn)品如烘焙原料等增長亮眼，部分貿(mào)易糖業(yè)務(wù)剝離至集團(tuán)。分地區(qū)看，Q1國內(nèi)/海外實(shí)現(xiàn)收入22.04億/11.74億，分別同比增長1.69%、40.68%，海外受產(chǎn)品提價(jià)、競對供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移影響，海外業(yè)務(wù)保持高速增長。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拉低毛利率，銷售費(fèi)用率下降，扣非利潤率同比+0.99%。23Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率25.40%，同比-1.28pcts，主要系低毛利產(chǎn)品占比提升影響，受益于公司控本降費(fèi)舉措推進(jìn)，23Q1銷售費(fèi)用率同比-1.46pct至5.21%，管理費(fèi)用率3.26%，同比+0.05pct，研發(fā)費(fèi)用率同比-0.12pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.6pct，Q1歸母凈利率10.38%，同比-0.07pcts，扣非歸母凈利率9.73%，同比+0.99pct，盈利能力改善。
　　全年展望：全年目標(biāo)穩(wěn)健，凈利率改善可期。渠道調(diào)研反饋，1-2月烘焙面食板塊銷量預(yù)計(jì)雙位數(shù)增長，3月份增長延續(xù)。海外市場相較競對仍有供給優(yōu)勢，疊加海運(yùn)費(fèi)下降，海外業(yè)務(wù)高增延續(xù)，預(yù)計(jì)全年海外增速快于國內(nèi)。
　　利潤端，23年糖蜜采購成本1350-1400元/噸，宜昌、柳州、崇左三條水解糖產(chǎn)線投產(chǎn)，目前自產(chǎn)水解糖成本在1500元/噸，后續(xù)計(jì)劃在新疆、內(nèi)蒙等北方區(qū)域建設(shè)水解糖產(chǎn)線，水解糖替代有效應(yīng)對糖蜜價(jià)格上升，中長期看原材料成本整體可控，全年目標(biāo)穩(wěn)健，凈利率改善可期。
　　投資建議：Q1業(yè)績符合預(yù)期，期待國內(nèi)需求恢復(fù)，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　Q1公司收入/利潤/扣非歸母利潤同比+12.03%/+12.76%/+24.77%，收入、利潤與此前業(yè)績預(yù)告一致，Q1酵母主業(yè)增長5.36%，制糖/包裝/其他產(chǎn)品同比增長+33.23%/+1.73%/+48.8%。海外市場相較競對仍有供給優(yōu)勢，疊加海運(yùn)費(fèi)下降，海外業(yè)務(wù)延續(xù)增長。利潤端水解糖成本仍有下降空間，費(fèi)用率整體穩(wěn)定，凈利率有所下滑，扣非凈利率改善。全年海運(yùn)費(fèi)用回落有利于利潤率恢復(fù)。中長期看酵母產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化、衍生品業(yè)務(wù)和海外市場競爭力逐步增強(qiáng)，看好公司在行業(yè)需求恢復(fù)階段，長期競爭力優(yōu)化。我們維持23-24年EPS為1.78元、2.07元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響，成本上行，行業(yè)競爭階段性加劇等。