>> 中信建投-安琪酵母(600298)海外市場表現(xiàn)突出，費(fèi)投優(yōu)化提振盈利-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
安雅澤,陳語匆 |
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核心觀點(diǎn)
公司23Q1營收總體保持穩(wěn)健增長，其中在海外市場，受益于競爭對(duì)手短期經(jīng)營面臨壓力，公司加速渠道開拓，提升市場份額，加之對(duì)海外部分產(chǎn)品的定價(jià)進(jìn)行調(diào)整，最終使得海外銷售收入同比高增40.68%。產(chǎn)品端，主業(yè)酵母及深加工產(chǎn)品營收同比增長5.36%，其中烘焙酵母、YE等業(yè)務(wù)增長表現(xiàn)較好。盈利方面，公司23Q1毛利率同比下降，但環(huán)比已有改善，而在費(fèi)用端總體呈現(xiàn)收縮態(tài)勢，帶動(dòng)盈利能力同比有所提升。全年來看，國內(nèi)B端市場需求持續(xù)恢復(fù)，公司針對(duì)海外也緊抓市場機(jī)遇，不斷提升國際市場份額，預(yù)計(jì)銷售端依舊能夠保持穩(wěn)健增長。
事件
公司發(fā)布2023年一季度報(bào)告：
報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.97億元，同比增長12.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.52億元，同比增長12.76%；扣非歸母凈利潤3.30億元，同比增長24.77%。
簡評(píng)
酵母主業(yè)穩(wěn)步恢復(fù)，海外市場增速亮眼
公司23Q1營收總體保持穩(wěn)健增長，其中，分地區(qū)來看，國內(nèi)市場（占比65.25%）有所恢復(fù)，烘焙等下游行業(yè)需求出現(xiàn)回暖，同比增長1.69%，后續(xù)有望進(jìn)一步修復(fù)。而在海外市場，受益于競爭對(duì)手短期經(jīng)營面臨壓力，公司加速渠道開拓，提升市場份額，同時(shí)公司也對(duì)海外部分產(chǎn)品的定價(jià)進(jìn)行調(diào)整，最終使得海外銷售（占比34.75%）收入同比高增40.68%。分產(chǎn)品看，公司主業(yè)酵母及深加工產(chǎn)品（占比68.46%）營收同比增長5.36%，其中烘焙用酵母、YE等業(yè)務(wù)增長表現(xiàn)較好。此外，公司制糖類業(yè)務(wù)（占比14.23%）和包裝業(yè)務(wù)（占比3.20%）同比分別增長33.23%和1.73%，亦對(duì)收入增長有所貢獻(xiàn)。渠道拓展方面，截至23Q1末，公司擁有國內(nèi)/國外經(jīng)銷商15884/4937家，經(jīng)銷商數(shù)量變動(dòng)分別為70/+143家，國外市場的開拓力度持續(xù)加大。
自產(chǎn)水解糖緩解成本壓力，費(fèi)投效率提升改善盈利
公司23Q1毛利率為25.40%，同比下降1.28pcts，但環(huán)比22Q4提升1.47pcts，同比出現(xiàn)下降預(yù)計(jì)主要與低毛利的制糖業(yè)務(wù)占比提升有關(guān)。而環(huán)比出現(xiàn)改善主要因公司自建水解糖產(chǎn)線逐漸完成投產(chǎn)運(yùn)行，自產(chǎn)成本較此前的外采成本有一定幅度的下降，后續(xù)若水解糖的生產(chǎn)原料價(jià)格出現(xiàn)下行，公司成本端壓力有望進(jìn)一步緩解。費(fèi)用方面，公司23Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率同比變動(dòng)分別為-1.46/+0.05/-0.12/-0.60pcts，費(fèi)用端的投入效率總體呈現(xiàn)優(yōu)化，其中財(cái)務(wù)費(fèi)率下降主要因利息支出減少、匯兌損失減少所致。此外，公司本期收到的政府補(bǔ)助同比減少，最終公司23Q1歸母凈利率同比微增0.07pcts至10.38%，扣非后歸母凈利率同比提升0.99pcts。
國內(nèi)需求復(fù)蘇+海外加速布局，經(jīng)營有望向好
目前，公司國內(nèi)B端市場需求仍處于恢復(fù)通道，后續(xù)有望進(jìn)一步改善。而針對(duì)海外市場，公司近年來也在持續(xù)加大資源投入力度，抓住有利的市場機(jī)遇期，不斷提升國際市場份額，實(shí)現(xiàn)較快增長。而從成本端來看，短期國內(nèi)糖蜜原料價(jià)格處于高位，公司通過加大水解糖替代比例進(jìn)行緩解，綜合來看，成本壓力總體可控?？傮w而言，公司作為行業(yè)龍頭，綜合競爭優(yōu)勢依舊突出，預(yù)計(jì)銷售端將依舊能夠保持穩(wěn)健增長，而在盈利能力方面，在公司主動(dòng)應(yīng)對(duì)成本壓力、提升費(fèi)投效率的情況下，也有望穩(wěn)中向好。
盈利預(yù)測：
我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)收入146.16、165.27、186.35億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.86、17.90、21.01億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.71、2.06、2.42元/股。還原股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.47、18.19、21.08億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.78、2.09、2.43元/股。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1）糖蜜等原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)：酵母行業(yè)生產(chǎn)成本中糖蜜的占比較高，近年來其價(jià)格總體呈現(xiàn)上升趨勢，對(duì)公司盈利端造成較大影響。若后續(xù)原料價(jià)格進(jìn)一步上行，水解糖等原料替代方案無法有效對(duì)沖，將對(duì)公司業(yè)績?cè)鲩L造成不利影響。2）食品安全風(fēng)險(xiǎn)：酵母及其衍生品在烘焙、食品工業(yè)、釀酒等場景中應(yīng)用廣泛，若出現(xiàn)相關(guān)食品安全事件，將降低客戶對(duì)公司產(chǎn)品的信任度，對(duì)公司業(yè)務(wù)經(jīng)營造成重大不利影響。3）需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)前公司經(jīng)營仍受制于下游需求的恢復(fù)進(jìn)程，若需求恢復(fù)不及預(yù)期，短期內(nèi)公司經(jīng)營業(yè)績?nèi)詫⒊惺芤欢▔毫Α?br>
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