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事件：公司2023Q1實(shí)現(xiàn)收入33.97億元，同比增長(zhǎng)12.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.52億元，同比增長(zhǎng)12.76%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)3.30億元，同比增長(zhǎng)24.77%。
　　海外市場(chǎng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐步修復(fù)。2023Q1公司酵母及深加工產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入23.25億元，同比增長(zhǎng)5.36%，其中烘焙面食、微生物營(yíng)養(yǎng)、YE等業(yè)務(wù)領(lǐng)域保持了良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，保健品、動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)表現(xiàn)較弱。制糖、包裝、其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入4.83、1.09、4.60億元，同比分別增長(zhǎng)33.23%、1.73%、41.63%。分渠道看，線下、線上分別實(shí)現(xiàn)收入22.16、11.62億元，同比分別增長(zhǎng)12.76%、12.07%。
　　分區(qū)域看，國(guó)內(nèi)、國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)收入22.04、11.74億元，同比分別增長(zhǎng)1.69%、40.68%。國(guó)外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，主要系充分利用海外子公司及六個(gè)海外事業(yè)部當(dāng)?shù)貑T工的作用，深度融入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)通過(guò)聚焦重點(diǎn)區(qū)域和重點(diǎn)大客戶，有針對(duì)性的進(jìn)行市場(chǎng)營(yíng)銷活動(dòng)，積極組織市場(chǎng)會(huì)戰(zhàn)，借助大型展會(huì)做好產(chǎn)品推廣，不斷優(yōu)化銷售渠道，提升渠道掌控與服務(wù)能力，需求處于持續(xù)修復(fù)中。一季度公司經(jīng)銷商凈增加73家至20821家。
　　成本上升致毛利率承壓，費(fèi)用率整體控制良好。2023Q1公司毛利率同比下降1.28個(gè)pct至25.40%，主要系糖蜜等原材料價(jià)格持續(xù)上漲，以及毛利率較低的制糖業(yè)務(wù)占比提升。公司持續(xù)推進(jìn)降本增效及水解糖替代，積極應(yīng)對(duì)糖蜜上漲壓力，后續(xù)成本端有望環(huán)比改善。2023Q1公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-1.47、+0.05、-0.11、-0.06個(gè)pct至5.21%、3.26%、3.84%、0.39%，成本壓力下期間費(fèi)用率控制良好。綜合來(lái)看，2023Q1銷售凈利率同比提升0.42個(gè)pct至10.87%。成本壓力下凈利率逆勢(shì)提升，充分體現(xiàn)了公司的內(nèi)部控制能力。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司作為國(guó)內(nèi)酵母龍頭，持續(xù)聚焦主業(yè)，市場(chǎng)份額不斷提升，同時(shí)海外業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，收入有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。目前糖蜜成本處于高位，隨著水解糖投產(chǎn)將顯著平抑原材料成本壓力，期待新榨季糖蜜價(jià)格回落，帶來(lái)盈利能力改善。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為145.10、164.50、188.32億元，歸母凈利潤(rùn)分別為14.66、18.65、21.92億元，EPS分別為1.69、2.15、2.52元，對(duì)應(yīng)PE為24倍、19倍、16倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：全球疫情反復(fù)及經(jīng)濟(jì)增速放緩；海外市場(chǎng)開(kāi)拓低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；糖蜜價(jià)格波動(dòng)