>> 國金證券-安琪酵母(600298)主業(yè)穩(wěn)健增長，期待利潤彈性-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉宸倩 |
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業(yè)績簡評
8月23日公司發(fā)布半年報，23H1實現(xiàn)營收67.14億元，同比+10.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.69億元，同比+0.1%；扣非歸母凈利潤6.11億元，同比+2.6%。其中，23Q2實現(xiàn)營收33.17億元，同比+8.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.16億元，同比-11.0%；扣非歸母凈利潤2.81億元，同比-15.1%，業(yè)績略低于預(yù)期。
經(jīng)營分析
主業(yè)需求弱復(fù)蘇，國外收入增速放緩。1）分業(yè)務(wù)看，23Q2酵母及深加工銷售收入為23.78億元，同比+8.9%,其中烘焙面食雙位數(shù)增長，衍生品個位數(shù)增長，保健品下滑。23Q2制糖/包裝產(chǎn)品銷售收入分別為3.16/1.15億元，同比+40.5%/-16.2%，制糖業(yè)務(wù)高增系Q2白砂糖價格高漲。2）分區(qū)域看，23Q2國內(nèi)/國外業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入20.7/12.2億元，同比+6.8%/13.2%，國外增速快于國內(nèi)，系疫后銷售活動正常開展，海外市占率逐步提升。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整擾動毛利率，費率優(yōu)化&政府補助增益利潤。1）23Q2毛利率23.6%，同比-3.1pct。預(yù)計原材料價格同比持平，毛利率下降主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，C端小包裝酵母需求減少，同時其他高毛利產(chǎn)品占比下降。23H1酵母銷量提升大個位數(shù)，單價同比下降。2）23Q2凈利率為9.9%，同比-2.0pct，銷售費率優(yōu)化、政府補助增加對沖成本壓力。23Q2銷售費率/管理費率同比-0.6pct/+0.2pct，政府補助為0.35億元,同比+73.2%；23H1匯兌損益為0.34億元，同比-38.9%。
主業(yè)需求持續(xù)修復(fù)，盈利能力有望改善。隨著下游消費場景打開，烘焙面食、YE需求逐步恢復(fù)，保健品內(nèi)部優(yōu)化后有望止損，收入預(yù)計達成年初目標(biāo)。今年原材料價格基本鎖定，水解糖預(yù)計實現(xiàn)50%替代率，成本結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，且海外存在提價預(yù)期，預(yù)計毛利率環(huán)比改善。未來隨著水解糖技術(shù)優(yōu)化，費率結(jié)構(gòu)改善，公司盈利彈性有望釋放。
盈利預(yù)測、估值與評級
考慮到主業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，我們分別下調(diào)23-25年歸母凈利6%/9%/9%。我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利分別為14.9/17.7/20.6億元，同比增長13%/19%/17%，對應(yīng)PE分別為20x/17x/14x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
食品安全風(fēng)險；新品放量不及預(yù)期；市場競爭加劇等風(fēng)險。
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