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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司23年國(guó)內(nèi)B端有望逐步復(fù)蘇，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化可期，中長(zhǎng)期成本有望高位下降帶來盈利彈性。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。維持2023-25年EPS預(yù)測(cè)為1.75、2.18、2.62元，維持目標(biāo)價(jià)為52.5元。
　　業(yè)績(jī)符合此前預(yù)告。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.97億元、同比+12.03%，歸母凈利3.52億元、同比+12.76%，扣非凈利3.30億元、同比+24.77%，收入利潤(rùn)均符合此前業(yè)績(jī)預(yù)告。
　　國(guó)外業(yè)務(wù)保持高增，費(fèi)率優(yōu)化貢獻(xiàn)盈利。23Q1酵母及深加工/制糖/包裝/其他業(yè)務(wù)收入分別同比+5.4%/+33.2%/+1.7%/+41.6%，預(yù)計(jì)烘焙面食、微生物營(yíng)養(yǎng)、YE等產(chǎn)品增勢(shì)良好；分地區(qū)看，國(guó)內(nèi)/國(guó)外收入分別同比+1.7%/+40.7%，國(guó)外增速較快預(yù)計(jì)主因公司深入開拓海外市場(chǎng)，同時(shí)歐洲競(jìng)對(duì)成本高位，公司順利提份額和實(shí)現(xiàn)提價(jià)效應(yīng)；分渠道看，線下/線上收入分別+12.8%/+12.1%。23Q1毛利率同比-1.3pct至25.4%，我們預(yù)計(jì)主因結(jié)構(gòu)因素影響，制糖等低毛利業(yè)務(wù)增速較快，同時(shí)國(guó)內(nèi)部分主業(yè)需求因春節(jié)提前而前置。23Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別同比-1.5/+0.1/-0.1/-0.6pct，銷售費(fèi)效保持較優(yōu)、匯兌損失減少，凈利率同比+0.1pct至10.4%，扣非凈利率同比+1.0pct至9.7%。
　　國(guó)內(nèi)需求有望逐步復(fù)蘇，期待未來成本彈性。國(guó)內(nèi)B端需求有望逐步復(fù)蘇，如烘焙面食酵母疫后已呈現(xiàn)良好恢復(fù)態(tài)勢(shì)，同時(shí)海外市場(chǎng)、YE等酵母衍生品仍在成長(zhǎng)，隨著貿(mào)易糖等低毛利業(yè)務(wù)剝離，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化。中長(zhǎng)期原料成本高位逐步下行帶來彈性可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、疫情反復(fù)。