>> 長江證券-公用事業(yè)行業(yè)專題報告：容量電價，火電新征程的“沖鋒號”-230917
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
大小： |
1022KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張韋華,司旗,宋尚騫 |
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容量電價，火電新征程的“沖鋒號”
容量電價是為了彌補電廠的固定成本所付出的電價，與之對應(yīng)的是回收可變成本的電量電價，容量電價與電量電價共同構(gòu)成兩部制電價體系。與單一制電量電價相比，兩部制上網(wǎng)電價最大的優(yōu)勢在于有利于發(fā)電企業(yè)將其全部或部分固定成本進行回收，同時也能在一定程度上保障電企獲取合理盈利，避免出現(xiàn)虧損及超額盈利。實際上容量電價或兩部制電價并非新名詞，在2003年國務(wù)院辦公廳出臺的《關(guān)于印發(fā)電價改革方案的通知》就已經(jīng)明確，在發(fā)電側(cè)環(huán)節(jié)全面引入競爭機制的過渡環(huán)節(jié)，“上網(wǎng)電價主要實行兩部制電價，其中，容量電價由政府制定，電量電價由市場競爭形成”。但2015年前電力市場化改革陷入停滯階段，我國發(fā)電側(cè)容量電價并未落地。2015年電改9號文落地后，雖然市場化改革實現(xiàn)突破，但彼時減稅降費成為主要政策方向，容量電價再遇梗阻。
趨緊供需、投資低迷，容量電價緊迫性增強
我們此前在《限電洞察》系列研究報告曾明確提出，持續(xù)趨緊的電力供需將貫穿整個“十四五”期間，電力供需形勢趨緊已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)及政策層面的一致預(yù)期。而且市場化在2021年也實現(xiàn)重大突破，我國電力體系已經(jīng)出現(xiàn)翻天覆地的變化。而在以安全為基本前提的背景下，唯有火電系當(dāng)前解決電力供需緊張最優(yōu)途徑。正因如此，2022年我國火電核準規(guī)模高達9364萬千瓦，超過2017-2021年五年核準規(guī)模之和。但是由于“十三五”以來火電盈利并不穩(wěn)定且2021年以來甚至陷入嚴重虧損，電企投資火電積極性處于低位，但是電力系統(tǒng)又急需火電作為關(guān)鍵安全保供主體，給予火電穩(wěn)定的盈利預(yù)期或成為容量電價出臺的關(guān)鍵催化因素。
“誰受益、誰承擔(dān)”，市場化用戶或為付費主體
5月15日，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于第三監(jiān)管周期內(nèi)省級電網(wǎng)輸配電價及有關(guān)事項的通知》，與此前的重要不同在于，此次單獨設(shè)立了系統(tǒng)運行費用，并在輸配電價之外單列為銷售電價的一部分。系統(tǒng)運行費用的單列為用戶公平分攤系統(tǒng)公共成本、理順源網(wǎng)荷儲成本傳遞關(guān)系奠定重要基礎(chǔ)。當(dāng)前發(fā)改委確定的系統(tǒng)運行費用構(gòu)成項主要由輔助服務(wù)費用及抽水蓄能容量電價，并直接傳導(dǎo)至工商業(yè)用戶。而發(fā)電側(cè)煤電與抽水蓄能作用相近，我們認為后續(xù)發(fā)電側(cè)容量電價若順利出臺，同樣有望納入系統(tǒng)運行費用中核算，并直接分攤至下游工商業(yè)用戶。而且2022年我國工商業(yè)用戶用電量高達7.19萬億千瓦時，也有充足的空間予以消化。
看好容量電價預(yù)期升溫下的火電公用屬性價值回歸
容量電價將會是新一輪電改的關(guān)鍵抓手和正確方向，將有效提升火電盈利中樞及穩(wěn)定性，有助于火電回歸公用事業(yè)屬性。當(dāng)前市場對于火電電價或存在一定擔(dān)憂，但終將會隨著電改推進及電價長協(xié)談判的落地而被打消，火電盈利及估值體系也有望隨之重塑。我們認為容量電價改革預(yù)期下的投資需要把握三條思路：1）容量電價會對龐大裝機規(guī)模的發(fā)電公司帶來顯著業(yè)績改善；2）前期盈利偏弱公司有望憑借容量電價回歸正常盈利，從而實現(xiàn)高業(yè)績彈性；3）低估值標(biāo)的估值彈性領(lǐng)先，高分紅標(biāo)的估值支撐也會進一步強化。推薦關(guān)注優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)型火電華能國際、華電國際、華潤電力、中國電力、粵電力A、福能股份和寶新能源。
風(fēng)險提示
1、電力供需及政策存在惡化風(fēng)險；
2、煤炭價格出現(xiàn)非季節(jié)性風(fēng)險。
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