>> 申萬宏源-工程機(jī)械行業(yè)23中報回顧與展望：中報盈利大幅改善，板塊周期拐點(diǎn)臨近，布局正逢其時-230918
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
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| 1496KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉建偉,王珂,李蕾 |
| 行業(yè)名稱： |
機(jī)械 |
| 下載權(quán)限： |
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行情回顧：工程機(jī)械產(chǎn)品銷量走低，股價觸底反彈。上半年工程機(jī)械行業(yè)銷量延續(xù)下滑態(tài)勢，出口銷量表現(xiàn)更佳。以代表性的挖掘機(jī)、裝載機(jī)為例，1-6月份挖掘機(jī)銷量10.88萬臺，同比下滑23.95%，其中國內(nèi)銷量51031臺，同比下降44%，出口銷量57787臺，同比增長11.2%；1-6月份裝載機(jī)銷量56002臺，同比下降14.21%，其中國內(nèi)市場銷量29913臺，同比下降32.07%；出口銷量26089臺，同比增長22.81%。工程機(jī)械板塊股價觸底反彈，上半年超額收益明顯。從指數(shù)來看，上半年工程機(jī)械（申萬）12.77%漲幅跑贏上證指數(shù)（3.65%）9.11個百分點(diǎn)，跑贏深證成指（0.10%）12.67個百分點(diǎn)。從機(jī)械設(shè)備板塊子領(lǐng)域來看，工程機(jī)械整機(jī)（申萬）、工程機(jī)械器件（申萬）漲幅分別為13.97%、7.04%，位列機(jī)械設(shè)備18個子領(lǐng)域得第9、15位。
中報回顧：海外收入占比提升，業(yè)績拐點(diǎn)已現(xiàn)。我們選取行業(yè)內(nèi)具有代表性的5家主機(jī)廠：三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科、柳工、山推股份，2家零部件公司：恒立液壓、艾迪精密作為分析對象。1）盈利能力：7家公司上半年合計(jì)營收1407.63億元，同比增長14.93%，上半年歸母凈利潤113.88億元，同比增長30.43%。利潤率：7家公司23年Q1、Q2毛利率均值分別為26.43%、26.86%，同比分別提升4.48、4.22pct；7家公司23年Q1、Q2凈利率均值分別為10.43%、11.20%，Q1同比小幅下滑1.00pct，Q2同比略增0.68pct。2）營運(yùn)能力：上半年5家主機(jī)廠存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)均值為134.51天，同比去年增加15.55天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均值為134.70天，同比去年減少14.11天。3）經(jīng)營質(zhì)量：上半年7家公司資產(chǎn)負(fù)債率整體保持穩(wěn)定，5家主機(jī)廠資產(chǎn)負(fù)債率均值60.06%，同比上升1.45pct，2家零部件企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均值33.42%，同比下降2.99pct；上半年5家主機(jī)廠經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量合計(jì)僅24.96億元，同比下滑62.63%，資產(chǎn)負(fù)債表表現(xiàn)穩(wěn)定，現(xiàn)金流壓力較大。
未來展望：國內(nèi)周期拐點(diǎn)臨近，布局正當(dāng)時。經(jīng)過研究我們發(fā)現(xiàn)工程機(jī)械銷量與下游需求和設(shè)備施工強(qiáng)度兩個變量相關(guān)，在需求和施工強(qiáng)度穩(wěn)定的情況下，新設(shè)備的銷售更多來自存量設(shè)備的更新替換。1）需求端：目前工程機(jī)械下游基建和房地產(chǎn)處在政策邊際向上的階段，基建投資仍有望保持雙位數(shù)增長，地產(chǎn)“保交樓”、“認(rèn)房不認(rèn)貸”等政策有望推動板塊投資回暖；2）施工強(qiáng)度：在需求企穩(wěn)背景下，施工強(qiáng)度有望率先提升，我們從“單位固投對應(yīng)設(shè)備保有量”和“挖掘機(jī)開工小時數(shù)”兩個視角研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前施工強(qiáng)度已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)。3）更替周期：工程機(jī)械自2016年開始進(jìn)入上行周期，按照8年左右使用壽命計(jì)算，24年將是新一輪更新周期的起點(diǎn)。
當(dāng)前時點(diǎn)，我們看好未來工程機(jī)械板塊的投資機(jī)會，重點(diǎn)推薦：三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科、恒立液壓，建議關(guān)注：柳工、山推股份、艾迪精密等。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；終端客戶違約的風(fēng)險；匯率波動的風(fēng)險。
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