>> 光大證券-《見微知著》系列第十三篇：從中報數(shù)據(jù)來看當(dāng)前經(jīng)濟所處的位置-230918
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
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| 634KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東,楊康 |
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核心觀點：
上市公司的財報數(shù)據(jù)細致詳實，是我們觀察經(jīng)濟微觀結(jié)構(gòu)的較佳窗口。借助我們建立的三大周期分析框架，可以探尋中報中所蘊含的經(jīng)濟復(fù)蘇微觀線索。從三大周期視角來看，上市公司中報揭示，二季度企業(yè)主動去庫壓力仍大、信貸擴張意愿持續(xù)在低位徘徊，產(chǎn)能擴張雖然在延續(xù)，但更多受產(chǎn)業(yè)政策所推動，企業(yè)自發(fā)性產(chǎn)能擴張動力不足，經(jīng)濟增長呈現(xiàn)出顯著的“弱復(fù)蘇”屬性。
向前看，三季度經(jīng)濟增速或繼續(xù)磨底，四季度是完成全年經(jīng)濟增長目標(biāo)的關(guān)鍵。從實際數(shù)據(jù)來看，7月以來經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然偏弱，盡管近期一系列積極政策加速出臺、落地，但考慮到從政策落地到經(jīng)濟數(shù)據(jù)回升存在時滯，以及雖然企業(yè)主動去庫已進入尾聲，但轉(zhuǎn)入補庫可能要到四季度前后，因而四季度是重要節(jié)點。后續(xù)密切關(guān)注一攬子化債舉措落地、核心城市地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化調(diào)整。
庫存周期層面，上市公司中報數(shù)據(jù)顯示二季度企業(yè)主動去庫存壓力仍然較大。截至2023年Q2，wind全A股非金融石化的存貨同比增速為-3.0%，相較2023年Q1回落2.6個百分點；與此同時，wind全A股非金融石化的營收增速進入磨底狀態(tài)，2023年Q2營收同比增速為3.1%，相較2023年Q1回落0.8個百分點；存貨周轉(zhuǎn)率仍處于高位，顯示出當(dāng)前企業(yè)去庫存壓力仍大。
分行業(yè)來看，建議關(guān)注處于“被動去庫”或“主動補庫”的行業(yè)。中報數(shù)據(jù)顯示，機械設(shè)備、家用電器、公用事業(yè)、國防軍工、傳媒等行業(yè)處于主動補庫存狀態(tài)，汽車、輕工制造、醫(yī)藥生物、社會服務(wù)、計算機等行業(yè)處于被動去庫存，或均已邁過主動去庫存階段，行業(yè)景氣有望持續(xù)回穩(wěn)。
產(chǎn)能周期層面，盡管受經(jīng)濟弱復(fù)蘇以及企業(yè)去庫存擾動，但上市公司的產(chǎn)能擴張仍然在持續(xù)，主要受到產(chǎn)業(yè)政策的驅(qū)動。2023Q2，wind全A股非金融石化的購建資產(chǎn)支出同比增速為16.9%，相比2023Q1回升2.6個百分點；同時，固定資產(chǎn)同比增速、在建工程同比增速處于相對高位，與先行指標(biāo)上市公司歸母凈利潤增速的變化出現(xiàn)背離，主要受到了產(chǎn)業(yè)政策的驅(qū)動。
分行業(yè)來看，建議關(guān)注產(chǎn)能投資處于“見底回升”或“持續(xù)擴張”的行業(yè)。汽車、電力設(shè)備、通信以及周期類行業(yè)（有色金屬、石油石化、煤炭）的產(chǎn)能投資仍處于持續(xù)擴張態(tài)勢；消費服務(wù)鏈條（交運、社會服務(wù)、商貿(mào)零售）的產(chǎn)能投資在經(jīng)歷較長時間下滑后見底回升，產(chǎn)能投資逐步企穩(wěn)；國防軍工、計算機等行業(yè)的產(chǎn)能擴張力度持續(xù)增強，或與安全發(fā)展下，政策扶持力度加強有關(guān)。
信貸周期層面，中報數(shù)據(jù)顯示企業(yè)信貸擴張意愿仍在底部徘徊，但投資回報率或已觸底。截至2023Q2，wind全A非金融石化的投資回報率為3.96%，其與1年期LPR差值（衡量信貸擴張意愿）為0.41%，自2021Q2以來連續(xù)8個季度邊際下滑，表明企業(yè)信貸擴張意愿仍在底部徘徊，政策仍需進一步發(fā)力。2023年8月，人民銀行再次超預(yù)期降息，進一步提振企業(yè)信貸需求。
分行業(yè)來看，相比2022年，部分行業(yè)今年以來的企業(yè)信貸擴張意愿已逐步修復(fù)。建議重點關(guān)注“投資回報率處于高位或持續(xù)回升”的行業(yè)。截至2023Q2，電力設(shè)備、通信、石油石化、煤炭、有色金屬等行業(yè)投資回報率持續(xù)處于歷史相對高位，信貸擴張意愿較強；食品飲料、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、社會服務(wù)、計算機、傳媒等行業(yè)投資回報率加速回升，信貸擴張意愿積極修復(fù)。
風(fēng)險提示：國際政治與經(jīng)濟形勢變化超預(yù)期，政策落地不及預(yù)期。
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