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事件：8月美國(guó)CPI同比增3.7%，前值增3.2%，市場(chǎng)預(yù)期增3.6%；季調(diào)后CPI環(huán)比增0.6%，前值增0.2%，市場(chǎng)預(yù)期增0.6%；核心CPI同比增4.3%，前值增4.7%，市場(chǎng)預(yù)期增4.3%；季調(diào)后核心CPI環(huán)比增0.3%，前值增0.2%，市場(chǎng)預(yù)期增0.2%。
　　核心觀點(diǎn)：8月，受油價(jià)上漲影響，美國(guó)CPI同比明顯反彈，略超市場(chǎng)預(yù)期。而核心通脹受住房?jī)r(jià)格降溫影響，同比仍在持續(xù)回落?；诮诜寝r(nóng)就業(yè)、核心通脹降溫情況看，服務(wù)業(yè)需求整體仍處在放緩階段，9月再度加息的必要性不高。
　　近期油價(jià)上漲、汽車行業(yè)罷工事件或?qū)е潞罄m(xù)通脹風(fēng)險(xiǎn)再度抬升，疊加住房通脹降溫速度較慢，這意味著通脹水平降至2%目標(biāo)難度依然較大，高利率環(huán)境需維持更長(zhǎng)時(shí)間，以帶動(dòng)需求側(cè)持續(xù)降溫。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，當(dāng)前仍處在觀察期，9月或跳過一次加息，但難以排除11月/12月再度加息的可能性。
　　一、8月美國(guó)總體通脹反彈，核心通脹延續(xù)回落
　　8月，受油價(jià)上漲影響，美國(guó)CPI同比增速明顯反彈，略超市場(chǎng)預(yù)期。受住房通脹降溫影響，核心CPI同比增速仍持續(xù)回落，符合市場(chǎng)預(yù)期。8月，美國(guó)CPI環(huán)比升至0.6%，上月為0.2%，同比自上月的3.2%升至3.7%，略高于市場(chǎng)預(yù)期3.6%。美國(guó)核心CPI環(huán)比升至0.3%，上月為0.2%，同比自上月4.7%降至4.3%，符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　具體分項(xiàng)來看，8月能源價(jià)格大幅上漲，住房?jī)r(jià)格進(jìn)一步降溫，受季節(jié)性影響，新車、交通醫(yī)療服務(wù)價(jià)格上漲，帶來核心通脹環(huán)比增速抬升。其中，8月食品價(jià)格環(huán)比為0.2%，持平于上月；能源價(jià)格環(huán)比為5.6%，上月為0.1%；核心商品價(jià)格環(huán)比為-0.1%，上月為-0.3%，其中新車價(jià)格環(huán)比升至0.3%，上月為-0.1%，二手車和卡車價(jià)格延續(xù)下跌，環(huán)比為-1.2%，上月為-1.3%；住房?jī)r(jià)格環(huán)比為0.3%，低于上月的0.4%；醫(yī)療護(hù)理服務(wù)價(jià)格環(huán)比為0.1%，上月為-0.4%；交通服務(wù)價(jià)格環(huán)比為2.0%，上月為0.3%。
　　二、美國(guó)抗通脹進(jìn)入艱難時(shí)期
　　7月以來，美國(guó)通脹連續(xù)兩個(gè)月反彈，結(jié)束上半年快速下行趨勢(shì)，出現(xiàn)“二次反彈”跡象。美國(guó)通脹反彈，除了與供給收縮帶動(dòng)油價(jià)上漲之外，也源于美國(guó)經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)的韌性，這意味著高利率環(huán)境將維持更長(zhǎng)時(shí)間，以帶動(dòng)需求側(cè)持續(xù)降溫。
　　一是，8月以來油價(jià)快速上漲，將帶動(dòng)年內(nèi)通脹讀數(shù)整體上行。三季度石油消費(fèi)進(jìn)入旺季，疊加OPEC+持續(xù)減產(chǎn)，原油市場(chǎng)轉(zhuǎn)向去庫(kù)，帶動(dòng)油價(jià)漲幅擴(kuò)大。四季度，考慮到石油需求季節(jié)性放緩，油價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)有望減輕，但鑒于OPEC+延長(zhǎng)減產(chǎn)至年末，四季度原油市場(chǎng)仍存在供需缺口，預(yù)計(jì)油價(jià)維持高位震蕩。從同比角度看，預(yù)計(jì)9月之后油價(jià)同比增速回正，將帶來通脹讀數(shù)抬升。
　　二是，核心通脹降溫速度仍然偏慢，近期罷工事件若持續(xù)發(fā)酵，或帶來更持久的通脹壓力。
　　一則，盡管二季度以來，受前期房?jī)r(jià)下跌的滯后影響，住房租金價(jià)格處在回落通道內(nèi)，但環(huán)比仍然較高。8月，住房?jī)r(jià)格環(huán)比降至0.3%，上月為0.4%，住房通脹降溫的領(lǐng)域主要集中在外宿價(jià)格，8月環(huán)比為-3.0%，上月為-0.3%。而租金價(jià)格環(huán)比仍保持堅(jiān)挺，8月主要居所租金環(huán)比為0.5%，上月為0.4%，業(yè)主等價(jià)租金環(huán)比為0.4%，上月為0.5%。
　　二則，近期美國(guó)汽車行業(yè)罷工威脅事件，或帶來漲薪壓力，通過汽車價(jià)格上漲傳導(dǎo)通脹領(lǐng)域。若罷工潮向外擴(kuò)散，進(jìn)而抬升勞動(dòng)力成本，會(huì)帶來更持久的通脹壓力。從目前勞動(dòng)力市場(chǎng)情況看，盡管8月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，就業(yè)供給端持續(xù)恢復(fù)，用工需求整體放緩，供需缺口在持續(xù)收窄，但勞動(dòng)力供給不足的問題依然存在，薪資價(jià)格表現(xiàn)仍具黏性，8月非農(nóng)時(shí)薪同比增速為4.3%，仍處在較高水平。（詳見2023年9月2日外發(fā)報(bào)告《美國(guó)就業(yè)供給恢復(fù)，失業(yè)率超預(yù)期上行》）
　　三、9月美聯(lián)儲(chǔ)大概率暫停加息，但高利率或持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間
　　基于近期非農(nóng)就業(yè)、核心通脹降溫?cái)?shù)據(jù)來看，服務(wù)業(yè)需求整體仍處在放緩階段，9月再度加息的必要性不高。但近期油價(jià)上漲、罷工事件或?qū)е峦涳L(fēng)險(xiǎn)再度抬升，疊加住房通脹降溫速度仍然較慢，這意味著通脹水平降至2%目標(biāo)難度依然較大。因此，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)仍處在觀察期，9月或跳過一次加息，但利率維持高位的時(shí)間或更長(zhǎng)，不排除11月/12月再度加息的可能性。
　　當(dāng)前市場(chǎng)仍預(yù)計(jì)9月大概率暫停加息，但11月/12月加息概率小幅增加，降息時(shí)點(diǎn)多數(shù)預(yù)計(jì)在明年6月。因此，數(shù)據(jù)發(fā)布后，美股市場(chǎng)先跌后漲，美債利率小幅沖高后回落，美元指數(shù)則小幅上行。據(jù)CMEFedWatch顯示，通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，9月不再加息的概率為97.0%，前一日92.0%；11月加息的概率為42.0%，前一日41.1%；12月加息的概率為42.1%，前一日41.2%；明年5月降息概率為33.1%，前一日為32.6%；明年6月降息概率為36.9%，前一日為35.8%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回落；地緣政治形勢(shì)超預(yù)期演變。