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★庫(kù)存周期跟蹤及點(diǎn)評(píng)
　　8月全球制造業(yè)PMI回升，顯示全球經(jīng)濟(jì)邊際動(dòng)能溫和修復(fù)。國(guó)內(nèi)方面，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際持續(xù)改善。在穩(wěn)增長(zhǎng)政策頻出的背景下，或加快經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和需求恢復(fù)的進(jìn)度。對(duì)此，我們通過(guò)跟蹤庫(kù)存周期，來(lái)觀測(cè)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期所處的位置和需求邊際的變化。
　　庫(kù)存周期：產(chǎn)成品存貨同比連續(xù)14個(gè)月下行，去庫(kù)周期持續(xù)。7月工企營(yíng)收同比跌幅收窄、進(jìn)一步遠(yuǎn)離2022年12月錄得的較低數(shù)值，或驗(yàn)證工企營(yíng)收同比的底部得以夯實(shí)。工企利潤(rùn)持續(xù)小幅改善。庫(kù)存周期拐點(diǎn)的確認(rèn)仍待營(yíng)業(yè)收入的持續(xù)好轉(zhuǎn)。
　　行業(yè)中觀：從細(xì)分行業(yè)工增數(shù)據(jù)角度來(lái)看，中上游原材料行業(yè)開(kāi)工持續(xù)好轉(zhuǎn)，驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的邊際修復(fù)。受益于上游原材料供需及估值好轉(zhuǎn)，相關(guān)行業(yè)利潤(rùn)及營(yíng)收相繼修復(fù)。7月行業(yè)數(shù)據(jù)的一大亮點(diǎn)在于部分行業(yè)營(yíng)收同比邊際持續(xù)回升，主要包括上游原材料開(kāi)采、中游材料制造及下游消費(fèi)制造等板塊，中游設(shè)備制造的營(yíng)收同比仍維持下降趨勢(shì)。商品微觀方面，需求回升和估值修復(fù)的影響逐漸顯現(xiàn)在庫(kù)存上。因各行業(yè)與板塊間的供需矛盾和主要驅(qū)動(dòng)的差異，庫(kù)存趨勢(shì)亦有所分化。
　　通脹周期：8月PPI同比延續(xù)了底部抬升趨勢(shì)，而環(huán)比更是年內(nèi)首次回正，表明工業(yè)品價(jià)格頹勢(shì)有所改善。隨著翹尾因素的拖累不再，以及海外油價(jià)持續(xù)上行的沖擊，后續(xù)通脹中樞逐漸上移的確定性較強(qiáng)。這對(duì)于名義GDP的修復(fù)較為有利，進(jìn)而也將給企業(yè)營(yíng)收帶來(lái)較大彈性。但從PPI的結(jié)構(gòu)中看出，外生性沖擊依然是主要因素，內(nèi)生需求動(dòng)能有所改善但仍有不足。PPI反彈的力度仍需要觀察國(guó)內(nèi)地產(chǎn)政策落地之后的實(shí)際效果。
　　投資建議：結(jié)合當(dāng)前庫(kù)存周期位置可知，工業(yè)品多頭配置價(jià)值提升，周期/成長(zhǎng)行業(yè)風(fēng)格輪動(dòng)至多配周期行業(yè)，尤其是與原材料相關(guān)度較高的周期上游行業(yè)。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　政策端變化或大宗商品價(jià)格異動(dòng)對(duì)下游需求產(chǎn)生明顯擾動(dòng)。