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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　線上抖音打爆品模式初見成效，線下盈利能力有望修復(fù)，后續(xù)有望迎來困境反轉(zhuǎn)，曙光顯現(xiàn)。增持。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：考慮到公司困境反轉(zhuǎn)后具備較大的業(yè)績彈性，我們維持公司2023年并上調(diào)2024-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為0.83/1.38/1.69元（2024-2025原值為1.20/1.48元，上調(diào)幅度為+15%/+14%），同比+157%/+66%/+23%，參考可比公司，給予公司24年35xPE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至48.2元，上調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
　　厘清抖音玩法，成功打造爆品：2021-2022年受疫情影響，公司銷售表現(xiàn)承壓，2023年首個(gè)重大拐點(diǎn)來自于抖音渠道的布局。公司形成了以自播為主（80%），達(dá)人帶貨為輔的抖音銷售模式，將產(chǎn)品的價(jià)格定位于相較此前更低的水平，適宜當(dāng)下的消費(fèi)環(huán)境，成功打造N5 Mini爆品。6-8月抖音渠道銷售額占公司線上渠道銷額的34%/49%/49%，N5 Mini 7-8月在抖音上占公司整體銷量比重的80%/88%。
　　搭建新品矩陣，供應(yīng)鏈有望降本：2023年公司保持較快的推新力度，1-9月共推出9款新品，且公告下半年仍將推出4-5款新品。我們認(rèn)為除N5 mini外，艾灸盒、蓬蓬梳等單品仍具熱銷潛力。新品矩陣搭建有助于重新梳理供應(yīng)鏈，毛利率有望抬升。
　　直營單店提效，經(jīng)銷加速擴(kuò)張：線下客流驟減成為公司過去兩年的經(jīng)營掣肘，費(fèi)用剛性背景下盈利能力受損，隨著流量逐步恢復(fù)，門店盈利有望逐步修復(fù)。公司目前主要覆蓋一二線城市，下沉市場(chǎng)拓展空間廣闊，后續(xù)經(jīng)銷門店的擴(kuò)張將為公司打造新的增長曲線。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線下門店恢復(fù)不及預(yù)期、后續(xù)新品表現(xiàn)不及預(yù)期