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本報告導讀：
　　暑期泛娛樂流量全面復蘇，細分賽道格局清晰，優(yōu)質廠商有望實現(xiàn)流量與商業(yè)化共振。
　　摘要：
　　投資建議：泛娛樂流量復蘇，細分賽道紅利依舊商業(yè)化向好，優(yōu)質公司有望實現(xiàn)流量與商業(yè)化共振，推薦標的騰訊控股（0700.HK）、網易-S（9999.HK）、快手-W（1024.HK）、嗶哩嗶哩-W（9626.HK）、愛奇藝（IQ.O）、云音樂（9899.HK）、心動公司（2400.HK）。
　　短視頻龍頭格局穩(wěn)固，商業(yè)化紅利全面釋放。2023年6月移動互聯(lián)網MAU、用戶時長同比+2.0%、+7.7%，疫后大盤流量穩(wěn)健增長打消市場擔憂，其中，7月暑期短視頻MAU同比+4.5%，賽道紅利依舊用戶規(guī)模及凈增量遙遙領先。短視頻龍頭抖音系、快手系暑期用戶增長良好，主站用戶時長回升至高位、亞運會臨近有望進一步突破；同時，23Q2E互聯(lián)網廣告大盤延續(xù)復蘇勢頭短視頻及電商廣告份額預計穩(wěn)步提升，頭部短視頻平臺依托優(yōu)質流量與高ROI有望持續(xù)獲益。
　　在線視頻龍頭引領復蘇，內容精品頻出助力商業(yè)化。2023年6月在線視頻行業(yè)流量延續(xù)平穩(wěn)態(tài)勢，暑期至今頭部平臺MAU依舊領先并率先實現(xiàn)環(huán)比復蘇，8月愛奇藝及騰訊視頻MAU維持高位、B站用戶數及用戶粘性顯著提升。與此同時，暑期檔全網劇集播放量、上新部數同比+6%、+29%，愛奇藝劇集播放量、上新部數同比+14%、+91%，王者地位穩(wěn)固劇集量質全面提升；暑期檔各平臺綜藝紛紛發(fā)力，芒果綜N代表現(xiàn)領先、愛奇藝真人秀等綜藝復蘇明顯，頭部視頻平臺劇綜精品內容供給助推會員收入及廣告收入實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
　　手游景氣加速上行出海穩(wěn)固，頭部平臺版權回歸生態(tài)向好。游戲方面，2023年7月國內游戲市場、手游市場同比+38%、+51%，手游活躍滲透率小幅提升、供給全面復蘇推動行業(yè)ARPU明顯回升；8月手游產品供給豐富，頭部廠商表現(xiàn)堅挺，同時9月重點廠商定檔新品仍有20+款，行業(yè)產品周期全面爆發(fā)推動暑期檔國內游戲市場景氣加速上行，頭部廠商依托旗艦游戲+新游戲有望獲得更多份額。另一方面，8月全球手游發(fā)行商中國廠商收入及占比環(huán)比持續(xù)攀升，國內精品暑期表現(xiàn)良好后續(xù)出海值得期待，頭部廠商有望實現(xiàn)國內與海外雙擊。音樂方面，2023年8月汽水音樂用戶數及用戶時長均延續(xù)高增，抖音系導流效果顯著，云音樂MAU及粘性均有提升，白米范文化、李宇春工作室等版權回歸鞏固音樂生態(tài)，在線音樂加速商業(yè)化可期。
　　風險提示：行業(yè)監(jiān)管再次趨嚴；暑期費用投放超預期；用戶留存低于預期；產品表現(xiàn)未能持續(xù)等。