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事項(xiàng)：
　　歌爾股份發(fā)布2023年半年度報(bào)告：公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收451.73億元（YoY+3.6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.22億元（YoY-79.71%），實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤4.41億元（-78.10%）。單季度來看，公司23Q2實(shí)現(xiàn)營收210.5億元（YoY10.39%，QoQ-12.74% ），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.16億元（ YoY-73.2%，QoQ+198.11% ），實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤4.26億元（ YoY-62.51%，QoQ+2740%）。公司上半年?duì)I收實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)主要因游戲機(jī)與PSVR組裝業(yè)務(wù)出貨量快速增長(zhǎng)；毛利率下滑較多主要因游戲機(jī)毛利率相對(duì)較低，使得上半年毛利率下降至7.29%。
　　評(píng)論：
　　游戲機(jī)與PSVR組裝出貨量持續(xù)提升帶動(dòng)營收增長(zhǎng)，產(chǎn)能爬坡&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化拖累短期毛利率。公司當(dāng)前已切入海外大客戶的游戲機(jī)產(chǎn)品與配套VR產(chǎn)品組裝，其中游戲機(jī)新業(yè)務(wù)份額仍處于提升階段，配套VR產(chǎn)品由于其22年下半年發(fā)布當(dāng)前仍具有較好出貨表現(xiàn)，兩者疊加下公司在上半年消費(fèi)電子整體疲軟且海外大客戶需求下降的背景下營收仍維持同比增長(zhǎng)。公司大客戶游戲機(jī)產(chǎn)品組裝由于價(jià)值量較高，毛利率相對(duì)較低，另外該產(chǎn)品當(dāng)前正處于產(chǎn)能爬坡階段，亦對(duì)毛利率有所拖累，致使公司毛利率短期面臨壓力。
　　 VR業(yè)務(wù)下半年產(chǎn)品迭代有望貢獻(xiàn)增量，蘋果MR推出或有望帶動(dòng)VR行業(yè)生態(tài)發(fā)展。當(dāng)前VR行業(yè)發(fā)展面臨瓶頸，硬件端，行業(yè)頭部品牌Meta的Quest 2產(chǎn)品于20年發(fā)布當(dāng)前已進(jìn)入產(chǎn)品生涯末期，Quest Pro交互體驗(yàn)較差限制其終端出貨量；內(nèi)容端，游戲仍為當(dāng)前主要下游應(yīng)用，工作、社交等應(yīng)用領(lǐng)域拓展較慢。展望后續(xù)硬件與內(nèi)容端的瓶頸均有望得到解決，硬件端，下半年Oculus預(yù)計(jì)將發(fā)布Quest 3，與Quest 2對(duì)標(biāo)的產(chǎn)品定位或有望實(shí)現(xiàn)較高出貨量，另外Pico下半年亦有望發(fā)布新品；內(nèi)容端，蘋果MR已于WWDC發(fā)布，其在人機(jī)交互領(lǐng)域有多項(xiàng)創(chuàng)新，或有望樹立行業(yè)標(biāo)桿，帶動(dòng)行業(yè)內(nèi)容生態(tài)發(fā)展。歌爾股份作為全球VR硬件代工龍頭，VR業(yè)務(wù)雖短期面臨壓力，但長(zhǎng)期來看仍具備良好前景。
　　投資建議：公司發(fā)力VR/AR賽道及游戲機(jī)組裝賽道，精準(zhǔn)卡位行業(yè)頭部客戶，由于行業(yè)短期內(nèi)出貨量受限，公司業(yè)績(jī)短期內(nèi)亦面臨壓力。我們調(diào)整公司23~25年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至14.06/19.93/27.30億元（前值為30.36/40.29/44.31億元），維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期、XR行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。