>> 華泰證券-歌爾股份(002241)2Q23：毛利率環(huán)比回升，下半年Quest 3發(fā)布VR業(yè)務(wù)或回暖-230830
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
大小： |
498KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平，陳旭東，黃禮悅 |
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2Q23：扣非歸母凈利潤4.26億元，毛利率邊際修復(fù)
歌爾公布2023年中報，對應(yīng)2Q23收入210.5億元（yoy-10.4%），歸母凈利潤3.16億元（yoy-73%），歸母扣非凈利潤4.26億元（yoy-63%）。公司2Q23業(yè)績：1）綜合毛利率在精益運營下環(huán)比回升0.7pp至7.7%，但同比看仍同比下滑4.6%，2）在PS5等游戲機(jī)銷售帶動下，公司智能硬件業(yè)務(wù)板塊同比增長28%。我們預(yù)計3Q23開始為Quest3的備貨能夠幫助公司VR業(yè)務(wù)環(huán)比修復(fù)。我們下調(diào)公司23/24/25歸母凈利潤41/44/45%至15/19.5/21.7億元，以反應(yīng)1H23較低毛利率水平，下調(diào)目標(biāo)價至20元，考慮VR業(yè)務(wù)的長期增長潛力，以及公司此后潛在毛利率修復(fù)的可能，給予35倍24年P(guān)E（A股可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期15.82倍），維持買入。
2Q23業(yè)績：游戲機(jī)備貨推動智能硬件收入高速增長
分業(yè)務(wù)看，公司1H23精密零部件/智能聲學(xué)整機(jī)/智能硬件/其他板塊收入同比變化-8.4/-25.0/+18.2/+80.4%。我們認(rèn)為智能硬件的高速增長主要來自于為索尼PS5游戲機(jī)的備貨。根據(jù)索尼披露，公司CY1H23期間PS5出貨量960萬臺，下半年降開始促銷活動，全年目標(biāo)出貨量2500萬臺，我們認(rèn)為PS5的備貨支持公司智能硬件板塊同比增長。展望下半年，我們看到Meta的VR新機(jī)Quest 3或于下半年開始出貨，繼續(xù)支持公司智能硬件板塊業(yè)績增長。從毛利率看，2Q23已出現(xiàn)環(huán)比改善（qoq+0.7pp，yoy-4.6pp），我們期待公司成本管控和新產(chǎn)品爬坡下毛利率繼續(xù)修復(fù)。
2023年展望：Meta Quest 3與游戲機(jī)需求支持公司業(yè)績
我們認(rèn)為2023年在Meta Quest 3推出下，下半年VR出貨量或回暖。根據(jù)IDC，20年底Meta推出爆款產(chǎn)品Quest 2，當(dāng)年全年Quest出貨量為347萬臺，第二年出貨量接近千萬級，2017年索尼第一代PSVR推出，當(dāng)年出貨量為158萬臺，我們認(rèn)為或?qū)衲耆騐R出貨量級具有參考意義。建議關(guān)注國內(nèi)政府對元宇宙產(chǎn)業(yè)的政策扶持為國產(chǎn)VR品牌帶來的潛在利好，以及蘋果MR推出是否可能帶動VR總體需求。此前公司發(fā)布的股權(quán)激勵計劃，23-25年業(yè)績考核目標(biāo)為營收876.1/1063.8/1298.5億元，我們認(rèn)為隨著公司持續(xù)圍繞4+4+n戰(zhàn)略深化和領(lǐng)先客戶合作，未來成長空間可期。
維持買入，下調(diào)目標(biāo)價至20元人民幣
我們下調(diào)公司23/24/25歸母凈利潤41/44/45%至15/19.5/21.7億元，以反應(yīng)1H23較低毛利率水平，下調(diào)目標(biāo)價至20元，考慮VR業(yè)務(wù)的長期增長潛力，以及公司此后潛在毛利率修復(fù)的可能，給予35倍24年P(guān)E（A股可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期15.82倍），維持買入。
風(fēng)險提示：TWS/VR/AR需求不及預(yù)期；量產(chǎn)爬坡、原材料漲價拉低利潤率。
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