>> 華創(chuàng)證券-歌爾股份(002241)2022年報&2023年一季報點評：下游需求短期承壓，VR龍頭仍不改長期向好趨勢-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 1076KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
耿琛,岳陽 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布22年年報，22年實現(xiàn)營業(yè)收入1049億元（YoY +34.10%）；歸母凈利潤17.49億元（YoY -59.08%）；扣非凈利潤16.27億元（YoY -57.54%）。Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入307億元（YoY +20.88%）；歸母凈利潤-20.91億元（YoY-321.92%）；扣非凈利潤-18.58億元（YoY -328.31%）。
公司一并發(fā)布23年一季報，Q1單季度實現(xiàn)營業(yè)收入241億元（YoY +19.94%）；歸母凈利潤1.06億元（YoY -88.22%）；扣非凈利潤0.15億元（YoY -98.28%）。其中營收增長主要因公司游戲機與PSVR出貨量快速增長，但由于游戲機毛利率相對較低且處于產(chǎn)能爬坡期，公司Q1毛利率下降至6.98%。公司亦對庫存進行了去化，公司存貨從22年年末的173億元下降至一季度末的128億元。
評論：
VR業(yè)務受客戶產(chǎn)品節(jié)奏影響短期面臨壓力，下半年產(chǎn)品迭代&蘋果MR推動生態(tài)發(fā)展仍具備良好前景?；仡橵R硬件發(fā)展歷程，20年10月份爆款產(chǎn)品Oculus Quest 2的發(fā)布帶動行業(yè)出貨量快速增長，其后硬件端不斷創(chuàng)新，Meta/Pico/創(chuàng)維數(shù)字等玩家紛紛發(fā)布新品，但不可否認的是，時至今日Oculus仍舊是全球市占率第一的VR品牌。觀察當前Oculus產(chǎn)品矩陣，Quest 2于20年發(fā)布，當前或已進入消費電子產(chǎn)品生涯末期，Quest Pro成本與定價太高限制其終端出貨量，當前缺乏具備較高出貨潛力的拳頭產(chǎn)品，使得近期VR終端出貨量受到較大沖擊。展望后續(xù)，硬件端下半年Oculus預計將發(fā)布Quest 3，與Quest 2對標的產(chǎn)品定位或有望實現(xiàn)較高出貨量，另外Pico下半年亦有望發(fā)布新品；內容端蘋果MR有望年內發(fā)布，蘋果強大的內容生態(tài)能力或有望填補VR行業(yè)內容空缺，帶動行業(yè)快速增長。歌爾股份作為全球VR硬件代工龍頭，VR業(yè)務雖短期面臨壓力，但長期來看仍具備良好前景。
游戲機與PSVR組裝業(yè)務貢獻業(yè)績增量，產(chǎn)能爬坡&產(chǎn)品結構變化短期毛利率面臨壓力。公司于21年切入海外大客戶游戲機產(chǎn)品組裝，其后份額逐年提升，且由于產(chǎn)品單價較高使得公司營收仍維持較好表現(xiàn)；另外公司亦獨家代工海外大客戶游戲機配套的VR產(chǎn)品，作為22年下半年發(fā)布的新產(chǎn)品，其有較好的出貨量表現(xiàn)，對公司營收亦有良好貢獻。公司大客戶游戲機產(chǎn)品組裝由于價值量較高，毛利率相對較低，另外該產(chǎn)品當前正處于產(chǎn)能爬坡階段，亦對毛利率有所拖累，致使公司毛利率短期面臨壓力。
投資建議：公司前期精準卡位VR/AR賽道，由于行業(yè)短期內出貨量受限，公司業(yè)績短期內亦面臨壓力。我們調整公司23~25年歸母凈利潤預測至30.36/40.29/44.31億元（23/24年前值為50.77/55.46億元）。參考可比公司立訊精密、韋爾股份等估值水平，給予公司2023年30倍PE，目標股價26.7元，維持“推薦”評級。
風險提示：終端需求不及預期、VR內容端推進不及預期。
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