>> 安信證券-歌爾股份(002241)23Q1環(huán)比扭虧，智能硬件業(yè)務(wù)引領(lǐng)長期成長-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬良 |
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事件：公司發(fā)布2022年年度報告，全年實現(xiàn)營收1048.94億元，同比增長34.10%；實現(xiàn)歸母凈利潤17.49億元，同比減少59.08%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.27億元，同比減少57.54%；同時，公司發(fā)布2023年第一季度報告，23Q1實現(xiàn)營收241.22億元，同比增長19.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.06億元，同比減少88.22%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.15億元，同比減少98.28%。
大客戶砍單致全年業(yè)績承壓，高研發(fā)投入強化長期競爭力：
2022年全年來看，在宏觀經(jīng)濟下行、消費電子行業(yè)低迷、海外高通脹的背景下，2022年公司營收逆勢增長至1048.94億元（YoY+34.10%），首次破千億；歸母凈利潤下滑至17.49億元（YoY59.08%），主要系22Q4公司某款智能聲學(xué)整機新產(chǎn)品項目生產(chǎn)過程中出現(xiàn)波動，公司增加計提了相關(guān)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備約11-15億元，其中存貨跌價損失約7-9億元，固定資產(chǎn)減值損失約4-6億元；全年毛利率11.12%（YoY-3.01pct），凈利率1.71%（YoY3.80pct）。公司持續(xù)加大新技術(shù)、新產(chǎn)品、新工藝的開發(fā)力度并引進高端技術(shù)人才，2022年研發(fā)費用達到52.27億元（YoY+25.33%）。分產(chǎn)品而言，智能硬件業(yè)務(wù)貢獻最大增量：（1）精密零組件：營收140.04億元（YoY+1.18%），營收占比13.35%（YoY-4.34pct），毛利率21.20%（YoY-1.91pct）。
?。?）智能聲學(xué)整機：營收258.81億元（YoY-14.58%），營收占比24.67%（YoY-14.06pct），毛利率5.65%（YoY-4.68pct）。據(jù)公司公告披露，受大客戶某智能聲學(xué)整機產(chǎn)品年內(nèi)無法恢復(fù)正常生產(chǎn)發(fā)貨，導(dǎo)致營收減少不超過33億元，與之相關(guān)直接損失（包括直接利潤減少和停工損失等）約9億元。
?。?）智能硬件：營收630.82億元（YoY+92.27%），營收占比60.14%（YoY+18.20pct），毛利率11.14%（YoY-2.77pct）。
從22Q4來看，公司單季度實現(xiàn)營收307.42億元（YoY+20.88%），實現(xiàn)歸母凈利潤-20.91億元（YoY-321.92%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-18.58億元（YoY-328.31%）；22Q4毛利率6.24%（YoY6.57pct），凈利率-6.77%（YoY-10.45pct）。
從23Q1來看，受行業(yè)景氣度持續(xù)低迷、部分產(chǎn)品銷量下降、重要項目仍未復(fù)產(chǎn)等因素影響，公司單季度實現(xiàn)營收241.22億元（YoY+19.94%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.06億元（YoY-88.22%，環(huán)比轉(zhuǎn)正），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.15億元（YoY-98.28%）；23Q1毛利率6.98%（YoY-6.74pct），凈利率0.45%（YoY-4.05pct），環(huán)比有所改善。23Q1確認資產(chǎn)減值損失1.04億元，已恢復(fù)正常水平。
VR/AR市場加速發(fā)展，ODM龍頭深度受益：
據(jù)IDC最新數(shù)據(jù)，2023年全球VR/AR頭顯出貨量有望達到1010萬臺（YoY+14%），預(yù)計2023-2026年CAGR達到約32.6%。以VR/AR為代表的新一代智能硬件產(chǎn)品將引領(lǐng)消費電子行業(yè)新的增量市場，有望接力智能手機成為全球高普及度的新一代智能終端。公司已經(jīng)是全球頭部的VR光學(xué)器件及模組供應(yīng)商之一，在眾多客戶產(chǎn)品中占據(jù)較大的比重。AR行業(yè)仍處于早期發(fā)展階段，預(yù)計在2025年前后放量增長，公司也在光學(xué)器件和光機方面有所布局以及積累。2022年公司VR頭顯、游戲機及配件等產(chǎn)品出貨大幅增長，智能硬件業(yè)務(wù)營收同比近翻倍，營收占比超六成。我們認為公司作為業(yè)內(nèi)ODM龍頭在未來幾年將持續(xù)受益于VR/AR行業(yè)的高速增長。
投資建議：
我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為1054.97億元、1249.02億元、1443.94億元，歸母凈利潤分別為20.00億元、27.01億元、39.26億元，EPS分別為0.58元、0.79元和1.15元，對應(yīng)PE分別為33.6倍、24.9倍和17.1倍。考慮到公司VR/AR業(yè)務(wù)具有較強的龍頭優(yōu)勢及長期成長性，TWS耳機業(yè)務(wù)短期不利因素逐步釋放，公司有望重回穩(wěn)健增長軌道，我們給予公司2024年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為23.69元，維持“買入-A”投資評級。
風(fēng)險提示：VR終端需求不及預(yù)期，客戶相對集中風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險等。
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