久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

4Q22和1Q23業(yè)績(jī)低于預(yù)期，4Q22毛利率創(chuàng)上市以來新低，短期業(yè)績(jī)?nèi)杂休^大壓力；
　　手機(jī)市場(chǎng)依然疲軟，VR增長(zhǎng)放緩，期待下半年消費(fèi)電子需求回暖；
　　維持“持有”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)小幅下調(diào)至19.00元。
　　4Q22和1Q23業(yè)績(jī)低于預(yù)期：根據(jù)公司發(fā)布的業(yè)績(jī)報(bào)告，4Q22和1Q23收入同比分別增長(zhǎng)20.9%/19.9%達(dá)到307.4億元/241.2億元，4Q22創(chuàng)單季業(yè)績(jī)歷史高位，1Q23也是縱向來看一季度收入最高的一期。以上可歸因于公司新增的業(yè)務(wù)主要偏組裝，收入增長(zhǎng)較快。4Q22毛利潤(rùn)達(dá)19.2億元，毛利率為6.2%（遠(yuǎn)低于上年同期的12.8%），也是公司上市以來毛利率最低的一個(gè)季度。而1Q23延續(xù)了4Q22的低毛利率，僅有7%，遠(yuǎn)低于去年同期的13.7%，主要原因是新增組裝類的產(chǎn)品毛利率較低，疊加整體市場(chǎng)下滑，導(dǎo)致公司產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整以及毛利率下滑。4Q22凈虧損20億元，其中其他費(fèi)用為16億元，主要是大客戶通知暫停生產(chǎn)其一款智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品造成。1Q23凈利潤(rùn)1.1億元，低于市場(chǎng)預(yù)期，主要是毛利率下降導(dǎo)致。公司仍在逐步恢復(fù)當(dāng)中，我們認(rèn)為其短期業(yè)績(jī)依然承壓。
　　手機(jī)和智能聲學(xué)市場(chǎng)仍舊疲軟，期待下半年回暖：手機(jī)零組件和智能聲學(xué)產(chǎn)品需求仍疲軟，出貨量承壓，主要安卓手機(jī)廠家上半年仍在去庫(kù)存，大客戶出貨也有較大壓力，預(yù)期大客戶的手機(jī)和智能聲學(xué)業(yè)務(wù)均有不同程度的下滑。疊加2022年公司一款新的智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品被客戶要求停止生產(chǎn)，對(duì)該板塊的收入和利潤(rùn)均造成一定影響。我們預(yù)計(jì)下半年Android手機(jī)市場(chǎng)將逐步復(fù)蘇，消費(fèi)類電子產(chǎn)品也逐步向好，有望提升公司毛利率。
　　VR出貨增長(zhǎng)放緩帶來不確定性：作為全球VR主流廠家Oculus、索尼、PICO的主要供應(yīng)商，歌爾股份的業(yè)績(jī)直接受到全球VR出貨量增長(zhǎng)的影響。目前VR頭顯仍缺乏殺手級(jí)應(yīng)用，使用頻次低，主要用于視頻和游戲（參考游戲主機(jī)）。2022年下半年開始，主要的VR廠家產(chǎn)品出貨量增長(zhǎng)緩慢，我們預(yù)計(jì)后續(xù)全球VR設(shè)備的出貨增速將持續(xù)放緩，給公司未來的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)帶來不確定性。同時(shí)也有新玩家進(jìn)入VR組裝市場(chǎng)，帶來競(jìng)爭(zhēng)壓力。
　　估值：維持“持有”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為19.00元。我們采用市盈率作為關(guān)鍵估值指標(biāo)，基于21倍的2023-24年每股平均收益。我們給到的21倍市盈率相比公司近5年的平均動(dòng)態(tài)市盈率36倍低0.7個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，主要原因是我們認(rèn)為VR的出貨量增長(zhǎng)將放緩，短期內(nèi)缺乏催化劑，且智能手機(jī)需求仍較弱。同時(shí)，我們還認(rèn)為AirPods增速放緩也將在短期內(nèi)對(duì)公司股價(jià)造成壓力。然而，長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為隨著VR滲透率的不斷提高、面向消費(fèi)類用戶的新品推出、以及智能手機(jī)的需求回暖，歌爾股份依托其手機(jī)聲學(xué)零組件組主要玩家和VR組裝龍頭地位將會(huì)成為受益者。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上行風(fēng)險(xiǎn)包括：VR/AR銷售超出預(yù)期；新客戶拓展順利；智能手機(jī)需求復(fù)蘇。下行風(fēng)險(xiǎn)包括：VR/AR增速放緩；客戶及產(chǎn)品高度集中；客戶新增供應(yīng)商的風(fēng)險(xiǎn)；智能手機(jī)降配趨勢(shì)持續(xù)。