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事件：歌爾股份4月17日發(fā)布2022年年報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1048.94億元（YoY+34.10%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.49億元（YoY-59.08%），實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)16.27億元（YoY-57.54%）。同時(shí)，公司發(fā)布2023年一季報(bào)，23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收241.22億元（YoY+19.94%）；歸母凈利潤(rùn)1.06億元（YoY-88.22%），扣非后歸母凈利潤(rùn)0.15億元（YoY-98.28%）。
　　 2022年&23Q1營(yíng)收可觀，盈利水平短期承壓。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1048.94億元，YoY+34.10%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2022年，公司精密零組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收140.03億元（YoY+1.18%），毛利率21.2%（YoY-1.91pct）；智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收258.81億元（YoY-14.58%），毛利率5.65%（YoY4.68pct）；智能硬件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收630.82億元（YoY+92.27%），毛利率11.14%（YoY-2.77pct）。公司2022年綜合毛利率11.12%（YoY-3.01pct），同比下滑主要系22Q4收到境外某大客戶的通知，暫停生產(chǎn)其一款智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品影響，公司增加計(jì)提相關(guān)減值損失17.8億元。從費(fèi)用端來(lái)看，2022年，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.52%/ 2.19%/ 4.98%/ 0.14%，同比0.05pct/ -0.31pct/ -0.35pct/ -0.07pct，費(fèi)用率整體有所改善。
　　把握VR/AR、智能家用游戲機(jī)等業(yè)務(wù)機(jī)遇，助力營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收241.22億元，YOY+19.94%。一季度為消費(fèi)電子傳統(tǒng)淡季，但公司仍實(shí)現(xiàn)較高的業(yè)務(wù)增速，主要系公司堅(jiān)持客戶導(dǎo)向和大客戶戰(zhàn)略，發(fā)揮零組件業(yè)務(wù)和整機(jī)業(yè)務(wù)間的協(xié)同效應(yīng)，VR產(chǎn)品出貨量持續(xù)提升，智能家用電子游戲機(jī)及配件等業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。未來(lái)公司有望發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，積極拓展新興智能硬件及其相關(guān)零組件業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，助力長(zhǎng)期成長(zhǎng)。
　　業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)常在，“精密零組件+智能硬件整機(jī)”發(fā)展可期。大客戶其余業(yè)務(wù)正常開展，VR/AR等業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)常在。公司在智能硬件整機(jī)領(lǐng)域積累深厚，看好其后續(xù)開拓新客戶：1）VR領(lǐng)域：公司是VR行業(yè)ODM龍頭企業(yè)，深度綁定Meta、Sony和Pico等國(guó)內(nèi)外VR核心品牌商，伴隨著23年下半年新品的導(dǎo)入及放量、行業(yè)下游生態(tài)的逐步完善及應(yīng)用場(chǎng)景拓寬，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。2）AR領(lǐng)域：未來(lái)隨著納米壓印光刻在AR領(lǐng)域普及率逐步提高，公司將憑借自身技術(shù)積淀和現(xiàn)有納米壓印光刻生產(chǎn)線而充分受益。3）其他業(yè)務(wù)：公司的游戲主機(jī)和智能可穿戴等產(chǎn)品線都有望在未來(lái)給公司帶來(lái)營(yíng)收增量。
　　投資建議：考慮到大客戶取消產(chǎn)品訂單的影響及部分VR新品于23下半年導(dǎo)入放量，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為21.58/30.37/41.72億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE為31/22/16倍，公司為AR/VR龍頭，雖然短期承壓，但長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：VR/AR出貨不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，大客戶方案更迭。