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公司發(fā)布業(yè)績預告修正公告及家園6號員工持股計劃，由于公司暫停生產(chǎn)大客戶一款智能聲學整機產(chǎn)品，預計2022年度內(nèi)無法恢復正常發(fā)貨，對于年內(nèi)利潤端影響約20-24億元，公司預計2022年歸母凈利潤約17-21億元，同比降低50%-60%。我們相應調(diào)整公司2022/23/24年EPS預測至0.59/1.10/1.45元，基于業(yè)務不確定的審慎性原則，下調(diào)至“增持”評級。
　　▍受大客戶某整機項目影響，公司預計2022年歸母凈利潤約17-21億元，同比下降50%-60%。公司公告顯示，預計前期暫停生產(chǎn)的大客戶端某款智能聲學整機產(chǎn)品在2022年度內(nèi)無法恢復生產(chǎn)，將對公司業(yè)績產(chǎn)生顯著影響，包括（1）相關(guān)直接損失約9億元（包括直接利潤減少和停工損失等）；（2）存貨跌價損失約7-9億元；（3）固定資產(chǎn)減值損失約4-6億元。公司預計2022年歸母凈利潤由前期的40-47億元下調(diào)至17-21億元。我們認為，此次事件主要影響公司單一項目，與大客戶的合作的其他耳機/音箱整機、零部件項目仍然在正常供應，此外由于固定資產(chǎn)方面尚未完全計提，后續(xù)在此款智能聲學整機方面亦有望繼續(xù)合作，然份額上或會有部分損失。展望后續(xù)，我們認為公司仍將堅持大客戶戰(zhàn)略，積極與客戶溝通以達成更多業(yè)務合作，中長期看好公司在AIoT領(lǐng)域的零整一體化布局。
　　▍公司同時發(fā)布家園6號員工持股計劃（修訂稿），認購價7元/股有助于公司吸引及保留優(yōu)秀管理人才和業(yè)務骨干。公告顯示公司此次持股計劃上限為7426.5萬股，股份均來自于前期回購，均價為30.86元/股，此次計劃對象為公司董監(jiān)高、管理/業(yè)務骨干等不超過1000人，受讓價格為7元/股（前期公告為10元/股）。解鎖條件方面，公司層面2023-2026年收入不低于876/1064/1298/1549億元時可分別解鎖25%股份（前期公告分別為1095/1330/1564/1799億元，我們預計收入端調(diào)整主要是基于對大客戶耳機業(yè)務的審慎預估）。公司在此時點推出員工持股計劃，并將認購價定于7元/股（當前股價為17.89元），一方面有利于完善公司利益分享機制，另一方面可以綁定優(yōu)秀管理/業(yè)務骨干，提高公司凝聚力。
　　▍短期受需求等數(shù)據(jù)擾動，但公司在AIoT領(lǐng)域?qū)嵙Ψ€(wěn)固，我們預計智能手表將接力成長，看好VR/AR卡位及競爭優(yōu)勢。（1）ARVR：行業(yè)層面，由于下半年需求趨弱，我們預計2022年整體出貨量約1100萬臺+，2023年增速有望回升，包括Meta、蘋果、索尼、Pico均有望推出新品。公司目前是Meta、索尼、Pico等獨家供應商，后續(xù)有望憑借零整一體的能力保持一供地位。同時公司在AR領(lǐng)域前瞻布局，包括整機、光波導、零部件等，前期亦發(fā)布衍射光波導AR眼鏡參考設(shè)計。（2）智能手表：公司是華為、fitbit等手表產(chǎn)品主力供應商，隨著華為加速可穿戴業(yè)務投入加大（如運動檢測、血壓/血糖監(jiān)測等），我們認為公司有望持續(xù)受益。（3）智能耳機：行業(yè)相對穩(wěn)定，我們預計公司立足北美大客戶的基礎(chǔ)上有望在安卓端開拓更多客戶。
　　▍風險因素：全球消費電子終端需求下滑；聲學創(chuàng)新放緩；行業(yè)競爭加劇；公司IoT業(yè)務發(fā)展不及預期等。
　　▍盈利預測及估值?；诖舜螛I(yè)績預告修訂公告，并且基于對2023年大客戶耳機業(yè)務的審慎預估（我們暫時假設(shè)公司在大客戶耳機端的綜合份額從2022年的40%降低至2023年約30%），下調(diào)公司2022-24年EPS預測至0.59/1.10/1.45元（原預測為1.21/1.57/1.81元，參考公司歷史估值水平（過去三年P(guān)E-Forward中值32倍），且綜合考慮到公司業(yè)績增速降低及耳機、ARVR業(yè)務預期下修，基于審慎原則給予2023年25倍目標PE，對應目標價28元（原為30元），下調(diào)至“增持”評級。