>> 華泰證券-歌爾股份(002241)1Q23：靜待業(yè)務(wù)回暖，毛利率回歸-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
大小： |
1283KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,陳旭東 |
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1Q23：扣非歸母凈利潤1,511萬元，同比下滑98.28%
歌爾公布2022年報與2023年一季報。22年收入同比增長34.1%，歸母扣非凈利潤同比下滑57.5%，對應(yīng)4Q22收入同比增長20.9%，扣非歸母凈虧損18.58億，同比下滑328%。公司同時公布了1Q23業(yè)績，收入同比增長19.9%，扣非歸母凈利潤同比下滑98.28%至1,511萬元。我們看到拖累公司業(yè)績的主要因素是1）智能聲學整機業(yè)務(wù)毛利率下滑明顯，拖累4Q22/1Q23公司整體毛利率下滑至6.2/7.0%，2）公司4Q22由于某耳機產(chǎn)品波動，共計提資產(chǎn)減值18億元。我們期待公司業(yè)務(wù)回暖，毛利率回升。我們下調(diào)公司23/24歸母凈利潤51/43%至25.6/34.7億元，并引入25年39.8億元，下調(diào)目標價至27元人民幣，考慮VR業(yè)務(wù)的長期增長潛力，給予36倍23年P(guān)E（A股可比公司W(wǎng)ind一致預期24倍），維持買入。
2022和1Q23業(yè)績：收入高增，毛利率疲弱
歌爾22年收入1,049億元，同比增長34.1%，高于此前Wind一致預期9.2%，但凈利潤17.49億元，低于預期53.6%。我們認為1）IDC口徑4Q22全球VR出貨量同比下滑84.9%，而公司智能硬件收入4Q22仍保持85%高速增長，或為主要超預期點，2）公司智能聲學整機業(yè)務(wù)毛利率下滑明顯，2H22為2.5%，（同比下滑7.7pp，環(huán)比下滑6.6pp），拖累4Q22/1Q23公司整體毛利率下滑至6.2/7.0%，3）公司4Q22由于某耳機產(chǎn)品生產(chǎn)過程中出現(xiàn)波動，供計提資產(chǎn)減值18億元。
2023年展望：關(guān)注蘋果MR是否可能帶動VR總體需求
我們看見23年由于全球經(jīng)濟尚為回暖，蘋果TWS耳機需求疲軟，全年出貨量或難見高增。VR產(chǎn)品線方面，我們看見目前23年Meta Quest 3、索尼PSVR2、Pico可能仍然為出貨主力。參考20年底Meta推出爆款產(chǎn)品Quest 2，當年全年Quest出貨量為347萬臺，2017年索尼第一代PSVR推出，當年出貨量位158萬臺，我們認為或?qū)衲耆騐R出貨量級具有參考意義。建議關(guān)注國內(nèi)政府對元宇宙產(chǎn)業(yè)的政策扶持為國產(chǎn)VR品牌帶來的潛在利好，以及蘋果MR推出是否可能帶動VR總體需求。
維持買入，下調(diào)目標價至27元人民幣
考慮耳機市場需求疲軟以及VR新品4Q23才或推出，我們下調(diào)公司23/24歸母凈利潤51/43%至25.6/34.7億元，下調(diào)目標價至27元人民幣，考慮VR業(yè)務(wù)的長期增長潛力，給予36倍23年P(guān)E（A股可比公司W(wǎng)ind一致預期24倍），維持買入。
風險提示：TWS/VR/AR需求不及預期；量產(chǎn)爬坡、原材料漲價拉低利潤率。
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